Análise Fundamentalista - Ações VAMO3

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Em nossa última atualização de modelo após os resultados do 2T24 da Vamos, vemos: (1) Em relação ao 2T24, observamos a continuidade dos fortes resultados de aluguel (EBITDA +37% A/A), embora com dois contratempos, sendo (a) resultados sequencialmente mais fracos das Concessionárias, e (b) altos níveis de retomada de ativos alugados (ou seja, maiores taxas de inadimplência esperadas). (2) Estamos atualizando nosso modelo alcançando um lucro líquido 13% maior em 2024E e números inalterados a partir de 2025E (já que estamos reduzindo nossa estimativa de investimento líquido para 2024E em 11%). (3) Finalmente, continuamos a considerar o valuation atrativo em 9,6x P/L 2025E, apesar do elevado crescimento e retornos. Reiteramos nossa recomendação de Compra.

Nossa opinião sobre os resultados do 2T24. Destacamos: (i) a continuação do forte desempenho de Aluguel (EBITDA +37% A/A) suportado pela forte atividade comercial dos últimos trimestres. Contudo, notamos dois pontos de atenção: (i) fraco desempenho nas Concessionárias, com resultados decrescentes T/T (EBITDA de R$ 11 milhões vs. R$ 18 milhões no 1T24); e (ii) altos níveis de distratos de ativos alugados (R$ 450 milhões, +67% T/T, quando esperávamos estabilidade), à ​​medida que a empresa continua a adequar seu portfólio de contratos após o recente aumento nas taxas de inadimplência ter evidenciado a necessidade de uma revisão de crédito política.

Estamos atualizando nossos números após os resultados do 2T24 (1) No Alugel, mantemos nossa visão positiva, pois vemos perspectivas de forte crescimento, mesmo contabilizando maiores cancelamentos de ativos alugados (+32% EBITDA CAGR de 2023-26E). (2) Nas Concessionárias, mantemos nossa abordagem conservadora, projetando apenas uma recuperação gradual do faturamento e da margem a partir do 2S24 (pico de EBITDA de 2022 alcançado apenas em 2030). Nossa visão se baseia na continuação da fraca venda de equipamentos agrícolas (-33% no acumulado do ano, enquanto os caminhões novos subiram 14%, segundo a Fenabrave) e nas incertezas em relação à rentabilidade da safra. (3) No geral, estamos aumentando ligeiramente nosso lucro líquido de 2024 em 13%, para R$ 853 milhões (sem impacto a partir de 2025 devido a estimativas de capex líquido 11% menores para 2024). Vemos um CAGR EPS de 28% de 2023-26E.

O valuation permanece atrativo apesar das nossas estimativas conservadoras. Vemos a VAMO3 sendo negociado a 9,6x P/L para 2025E, o que consideramos atrativo considerando o forte crescimento da empresa e as perspectivas de retorno. Nosso TP baseado em DCF de R$15/ação. implica um múltiplo P/E alvo de ~13x.

  • Tem interesse em conhecer mais sobre outras empresas do setor? Acesse aqui outras análises e teses de investimentos da XP:

Nossos principais conteúdos sobre VAMO3

Acesse o nosso último relatório mais completo sobre as ações da Vamos aqui.

Quais os principais riscos de investir nas ações de VAMO3?

  • Qualidade pior do que o esperado de serviços prestados por sua rede de motoristas terceirizados.
  • Incapacidade de integrar adequadamente as aquisições recentes.
  • Adoção mais rápida do que o esperado de outras alternativas de transporte vs. rodovias.
  • Incapacidade de renovar contratos com clientes antigos.
  • Alta nas taxas de juros.
  • Competição mais acirrada do que o esperado contra competidores menores.
  • Incertezas no cenário macroeconômico.

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Como a Vamos está posicionada no tema ESG?

Além da visão fundamentalista das ações por parte dos nossos analistas fundamentalistas, temos um time dedicado ao tema ESG que analisa diversas empresas com a visão sobre o tema. Embora vejamos um longo caminho ESG pela frente, reconhecemos positivamente as iniciativas da Fras-le dentro dessa agenda e esperamos que mais está por vir.

Clique aqui para acessar o relatório completo sobre a visão ESG da Vamos

Quem é a Vamos?

A Vamos opera sob um modelo de negócio integrado (semelhante às locadoras de veículos, apenas sem a divisão Rent-a-Car), oferecendo serviços que vão desde seu negócio principal de aluguel de caminhões e equipamentos até a atividade secundária de venda de ativos usados através de sua própria rede de lojas, e o negócio adicional de concessionárias para novos caminhões e equipamentos.

  • Serviços de aluguel: portfolio composto por ~15.000 ativos (caminhões e equipamentos) terceirizados para empresas. Como parte de seus contratos de longo prazo, a Vamos também oferece serviços de manutenção, somando receita ao mesmo capital investido, aumentando assim o retorno implícito daquele contrato;
  • Venda de caminhões usados: No final do ciclo de aluguel, a Vamos vende seus ativos através de uma rede de 10 lojas próprias (a única rede de vendas de caminhões usados com presença nacional);
  • Concessionárias: A Vamos opera (i) 14 concessionárias de caminhões novos (sendo a TransRio a maior concessionária Volkswagen/MAN do Brasil), (ii) 15 concessionárias de máquinas e equipamentos agrícolas (a maior varejista de produtos Valtra) e (iii) 1 recentemente adicionada concessionária de equipamentos agrícolas da reconhecida marca Fendt. Vemos sinergias importantes das concessionárias da Vamos com sua operação de aluguel, pois adiciona escala e construção de relacionamento com montadoras e fornecedores de peças de reposição.

Para mais detalhes institucionais sobre a companhia, acesse o site de relação com investidores da empresa aqui.

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Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

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A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. 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