Blau (BLAU3) | Revisão do 3T26

Os resultados do 3T26 ficaram, de forma geral, em linha com as expectativas, com a margem EBITDA ajustada se destacando como o principal ponto positivo, ao atingir 25,3%, uma expansão de 120 pontos-base (A/A). A melhora foi impulsionada principalmente pelos ganhos de margem bruta, que avançou 260 pontos-base (A/A), apoiada por iniciativas de eficiência industrial, diluição de custos fixos e um mix de vendas mais favorável, parcialmente compensados pelo aumento de 17% (A/A) nas despesas operacionais, excluindo efeitos não recorrentes. O crescimento da receita foi mais moderado, em 7% (A/A), principalmente devido a um aumento não recorrente das receitas do varejo no 3T25, enquanto a receita do segmento hospitalar apresentou crescimento razoável de 11% (A/A). O Capex também surpreendeu positivamente, totalizando R$ 94 milhões e permanecendo nos níveis mais baixos observados nos últimos trimestres. De forma geral, avaliamos os resultados como levemente positivos, reforçando nossa confiança em um 4T26 mais forte.

Ganhos de rentabilidade continuam, apesar das tendências mistas de receita.

Os resultados ficaram amplamente em linha com nossas expectativas, com o crescimento mais moderado da receita sendo compensado pela continuidade da expansão das margens. O crescimento da receita foi impulsionado pelo segmento público, que mais do que dobrou (A/A) e reverteu a queda observada no 2T26 (ver tabela 2), enquanto o segmento privado recuou 12% (A/A). As vendas internacionais foram o principal destaque de crescimento, avançando 31% (A/A). A rentabilidade continuou melhorando, apoiada pelo forte desempenho da margem bruta, uma vez que o custo dos produtos vendidos cresceu apenas 2% (A/A), significativamente abaixo da expansão da receita, refletindo os ganhos de eficiência em curso, especialmente nos custos com matérias-primas e embalagens, que recuaram 10% (A/A).

Todas as atenções voltadas para a aceleração da receita no 4T26.

Nos últimos trimestres, o crescimento da receita da Blau ficou abaixo das expectativas, com alta de 9% (A/A) nos 9M26, abaixo da faixa mais normalizada de 10% a 13% que consideramos adequada. No entanto, esperamos uma aceleração relevante no 4T26, com o crescimento da receita atingindo 26% (A/A), impulsionado principalmente por: (i) comparações mais fáceis com o 4T25, período impactado pelas vendas mais fracas de alfapoetina, um dos principais produtos da Blau; e (ii) o ramp-up das novas linhas de produção, que deve sustentar um crescimento mais forte da receita já a partir do 4T26.

Margens melhoraram, enquanto o crescimento permanece como o principal catalisador à frente.

Embora o 3T26 tenha apresentado um desempenho encorajador das margens, o crescimento da receita permaneceu abaixo do que consideramos níveis estruturais para o setor. Olhando à frente, esperamos que o 4T26 marque uma reaceleração significativa do crescimento, o que pode ampliar o interesse dos investidores pela ação, especialmente diante do valuation atrativo de 6x P/L 2027. Dessa forma, reiteramos nossa recomendação de Compra e nosso preço-alvo de R$ 13/ação.

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