Market Dispatch – Outubro de 2026

Nesta edição do nosso Market Dispatch mensal, além das atualizações habituais sobre os mapas climáticos para os próximos meses, também estamos atualizando nossas estimativas para AXIA, AURE, CPLE e EGIE. Nossas atualizações incluem: i) novos dados macroeconômicos (taxas reais de longo prazo de 6,5%); ii) revisão da curva de preços de energia; iii) reformulação do modelo de AURE; e iv) postergação dos preços-alvo de CPLE, AURE e EGIE para o final de 2027, combinada com novos Ke’s (mais elevados) para as quatro empresas, de 11% a 13% em termos reais. Out/26 foi mais um mês negativo para os preços de energia de curto prazo (queda mensal de 31% para out/26 e de 24% para nov/26). O mês foi marcado por uma pressão baixista adicional na ponta curta da curva. Ao mesmo tempo, as preocupações com um cenário mais adverso de El Niño diminuíram marginalmente, embora a incerteza permaneça elevada a partir de dezembro. Outubro também trouxe à tona duas discussões mais estruturais: a revisão da metodologia referente ao uso de Itaipu pelo Paraguai e a possível implementação de uma nova estrutura para reincorporar o curtailment à geração eólica e solar nos modelos de formação de preços. Consulte o relatório para mais detalhes sobre ambos os temas. Por fim, realizamos novamente nossa análise de “mark-to-model”, que agora aponta para mudanças limitadas em nossas estimativas e nos retornos implícitos das geradoras que cobrimos.

O Super El Niño continua cobrando seu preço: as chuvas em outubro superaram as expectativas no Sul/Sudeste.

Durante outubro, os preços futuros de energia apresentaram uma dinâmica volátil, uma vez que o alívio hidrológico observado, especialmente no subsistema Sudeste, contribuiu para uma revisão baixista de 31% nos preços futuros de outubro. Ao mesmo tempo, um mês mais frio do que o esperado também contribuiu ao limitar o crescimento da carga. Esses fatores levaram o mercado a revisar seus cenários para o 4T26, passando agora a considerar que novembro também deverá apresentar preços baixos, com uma recuperação apenas gradual em dezembro, uma vez que o novo ponto de partida dos modelos de formação de preços agora incorpora níveis mais elevados de reservatórios e maiores expectativas de chuvas.

Anomalias muito elevadas são esperadas para os próximos 3-4 meses.

Os mapas indicam que, até o final do ano, devemos observar fortes anomalias na incidência de chuvas em todo o país: o N/NE deve continuar enfrentando um fim de ano muito seco, enquanto o Sul deve permanecer muito chuvoso. Partes do Sudeste, como o estado de SP e o relevante estado de MG, apontam para anomalias de precipitação potencialmente elevadas. As previsões para 2027 estão migrando para condições mais úmidas, reduzindo os prêmios de risco relacionados ao El Niño (associados à temperatura e à carga), embora os preços futuros de energia permaneçam altamente incertos e com viés de baixa.

Nesta edição, também destacamos dois desenvolvimentos importantes que podem impactar de forma relevante os preços futuros.

Primeiro, a ENBPar anunciou, em 29 de outubro, uma revisão de sua metodologia de projeção da demanda de energia elétrica do Paraguai proveniente da UHE Itaipu, refletindo seu crescimento de consumo acima do esperado. A maior carga paraguaia restringe o balanço de oferta e demanda do Brasil ao reduzir o excedente de Itaipu disponível para o mercado doméstico, podendo sustentar preços futuros mais elevados. Estimamos um impacto potencial de aproximadamente R$35/MWh nos preços de 2027. Segundo, discutimos a próxima atualização do modelo WEOL, que incorpora as projeções de geração eólica e solar aos modelos de formação de preços. A revisão busca aprimorar as projeções de geração renovável do sistema e pode, em última instância, resultar em pressão baixista sobre os preços futuros de energia (cerca de R$50/MWh nos preços de 2027).

O curtailment diminuiu, enquanto os spreads de modulação recuaram em outubro na comparação anual.

Nosso monitor indica que o curtailment de empresas como CPFE, CPLE e ALUP ficou próximo de 40%, enquanto as demais empresas permaneceram em torno de 20% em outubro. Além disso, nosso monitor de modulação aponta para uma redução anual dos spreads de modulação em out/26.

Além da nossa análise habitual de Mark-to-Model, na qual simulamos TIRs e EBITDAs com base nos preços da BBCE, atualizamos nossas estimativas para AXIA (Compra), EGIE (Neutra), AURE (Neutra; novo modelo reformulado) e CPLE (Compra), além de estabelecermos novos preços-alvo para o final de 2027 (R$83,4 para AXIA, R$19,1 para CPLE, R$15,8 para AURE e R$31,4 para EGIE).

Nossas novas estimativas incorporam: i) novos dados macroeconômicos, incluindo taxas reais de longo prazo de 6,5%, inflação de 4,0% e taxas terminais de 10,5%; ii) uma curva de preços de energia revisada; um Ke real mais elevado, variando entre 11% e 13%; e iii) a atualização dos nossos modelos para o 2T26.

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