Hapvida é rebaixada pela Fitch para ‘A(bra)/Negativa’

Em 8 de outubro de 2026, a Fitch Ratings rebaixou o rating nacional da Hapvida de AA+(bra) para A(bra), com perspectiva negativa. A ação reflete o consumo recorrente de caixa, perda de beneficiários, aumento das despesas com judicialização e manutenção de níveis elevados de sinistralidade. Apesar da escala relevante da operadora e da posição de caixa ainda adequada, a agência avalia que a recuperação operacional tem ocorrido de forma mais lenta do que o esperado.

Visão da Fitch

O principal fator por trás do rebaixamento foi a percepção de enfraquecimento do perfil de negócios da Hapvida. Segundo a Fitch, o ambiente competitivo mais intenso, especialmente na região Sudeste, somado ao aumento da judicialização, multas regulatórias e contratos precificados abaixo da estrutura de custos da companhia, vem pressionando a rentabilidade.

A agência reconhece que a revisão dessa carteira pode contribuir para melhorar a qualidade dos resultados no médio prazo, mas destaca que o processo envolve riscos relevantes de execução. A implementação de reajustes suficientes para reequilibrar a rentabilidade pode levar a novas perdas de beneficiários, enquanto a descontinuidade dos contratos deficitários pode reduzir temporariamente a escala operacional e pressionar as margens.

Outro ponto importante para a revisão foi a dificuldade da companhia em fortalecer sua geração de caixa. A Fitch projeta EBITDA médio pré-IFRS de aproximadamente R$ 2,6 bilhões em 2026 e 2027, com margens entre 7,5% e 8,0%, abaixo das estimativas anteriores da agência. Além disso, o elevado custo financeiro deve continuar consumindo parte relevante dos resultados, com despesas de juros estimadas em cerca de R$ 3,4 bilhões no acumulado de 2026 e 2027. Nesse cenário, a agência projeta fluxo de caixa operacional negativo em aproximadamente R$ 280 milhões em 2026 e R$ 45 milhões em 2027.

A Fitch também destaca a manutenção de uma estrutura de capital pressionada. Em seu cenário-base, a alavancagem medida por dívida bruta/EBITDA deve permanecer próxima de 5,0x em 2026 e entre 4,0x e 4,5x em 2027, enquanto a dívida líquida/EBITDA deve oscilar entre 3,5x e 4,0x. Embora a companhia ainda conte com caixa de R$ 4,9 bilhões e vencimentos administráveis no curto prazo, a agência alerta que essa folga pode se reduzir rapidamente caso não haja melhora consistente da geração operacional de caixa.

A perspectiva negativa reflete justamente a incerteza sobre a velocidade e a efetividade da recuperação operacional. Segundo a Fitch, novos rebaixamentos podem ocorrer caso a Hapvida continue apresentando consumo de caixa relevante, dificuldades na recomposição da rentabilidade ou deterioração adicional das métricas de alavancagem e liquidez.

Nossa visão

Entendemos que o rebaixamento é consistente com os desafios que já vínhamos destacando em nossas análises da companhia, e, em nossa visão, o perfil de crédito da Hapvida já vinha se tornando menos compatível com o rating anterior. Nos resultados do 2T26, chamamos atenção para a deterioração operacional observada no período, marcada pelo aumento da sinistralidade, avanço das despesas relacionadas a sinistros judiciais e forte compressão das margens, fatores que resultaram em queda de 45% do EBITDA pré-IFRS16 na comparação anual e contribuíram para o avanço da alavancagem.

Também enxergamos alinhamento com a preocupação da Fitch em relação à geração de caixa. Embora a Hapvida ainda preserve uma posição de liquidez relevante, com caixa livre de R$ 5,3 bilhões ao final do trimestre, a combinação entre menor rentabilidade operacional, consumo de caixa e aumento da dívida líquida ajustada para R$ 8,1 bilhões elevou a pressão sobre os indicadores de crédito. Em nossa visão, a estabilização da sinistralidade e a recuperação das margens seguem sendo os principais fatores para uma melhora mais consistente do perfil financeiro da companhia.

Por outro lado, entendemos que a posição competitiva da Hapvida, sua escala no setor de saúde suplementar e a liquidez ainda confortável permanecem como importantes mitigadores de risco. Assim, mais do que o nível atual de alavancagem, acreditamos que os próximos trimestres serão determinantes para avaliar a capacidade da companhia de reverter a perda de beneficiários, capturar os efeitos das iniciativas de reestruturação operacional e retomar uma geração de caixa compatível com seu perfil de crédito.

Fontes

Fitch e XP Research.

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