Bens de Capital: Revisitando nossas preferências

Temos observado sinais de renovado interesse pelas ações brasileiras, com as expectativas de taxas de juros domésticas mais baixas trazendo novamente ao foco nomes alavancados e com exposição local. Caso esse cenário se materialize, ele poderia ampliar as oportunidades em nossa cobertura, embora o desempenho recente tenha reforçado a importância do momentum de lucros em relação apenas a múltiplos baixos. Por enquanto, continuamos priorizando vetores bottom-up visíveis e tendências de melhora dos lucros, mantendo Embraer e Tupy como nossas top picks, enquanto monitoramos onde um cenário doméstico mais favorável poderia criar upside adicional.

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Recentemente, temos observado algum interesse renovado dos investidores pelas ações brasileiras, com as expectativas de taxas de juros domésticas mais baixas trazendo novamente ao foco nomes alavancados e com exposição local. Entendemos que isso poderia trazer um conjunto mais amplo de nomes novamente ao foco, mas, por enquanto, a visibilidade dos lucros e teses bottom-up construtivas continuam centrais para nossas preferências.

Embraer e Tupy como nossas top picks. Continuamos vendo a Embraer combinando uma carteira de pedidos longa e diversificada, melhora da execução e múltiplas avenidas de crescimento em seus negócios. A tese de investimento tornou-se menos dependente de uma redução adicional dos riscos, com as entregas e a lucratividade agora sustentando uma trajetória de lucros mais visível. Por outro lado, vemos a Tupy oferecendo uma tese de recuperação mais cíclica, sustentada por melhores sinalizações de novas atividades no mercado de veículos pesados dos EUA, que, juntamente com microiniciativas, devem contribuir para melhores volumes e margens nos próximos trimestres e, assim, para uma base normalizada de EBITDA UDM que sustente seu processo de desalavancagem.

Caso as taxas de juros domésticas mais baixas se materializem, a Randoncorp seria a beneficiária mais clara em nossa cobertura. Vemos a Randoncorp combinando alavancagem direta no balanço patrimonial com exposição operacional por meio da demanda sensível ao financiamento e do ciclo agrícola. A Iochpe-Maxion também possui alavancagem financeira que deve se beneficiar desse cenário, embora com menor exposição ao Brasil; a Kepler Weber não é financeiramente alavancada, mas permanece altamente exposta ao investimento agrícola, embora melhores condições de financiamento devam levar algum tempo para se traduzir em melhores pedidos, entregas e lucros, em nossa visão.

Apenas o valuation tornou-se menos atrativo. Conforme ilustrado na próxima página, o desempenho recente sugere que múltiplos iniciais baixos proporcionaram suporte limitado quando acompanhados por revisões para baixo dos lucros, enquanto nomes com uma perspectiva de crescimento mais clara continuaram sendo reprecificados. Nesse contexto, recentemente adotamos uma visão mais cautelosa sobre a Marcopolo, reduzindo nossas estimativas de lucratividade à medida que tendências mais fracas de produção reduziram a visibilidade para uma recuperação dos lucros no curto prazo, apesar de um valuation já pouco exigente.

Qualidade e crescimento têm um preço. Reconhecemos as teses de investimento de crescimento de longo prazo da WEG e da Frasle, embora os desempenhos recentes tenham tornado os valuations mais exigentes. Em relação à WEG, continuamos vendo a companhia bem posicionada para se beneficiar da eletrificação industrial, dos investimentos em redes e da crescente demanda por energia, com seu amplo portfólio e as adições de capacidade em andamento sustentando o crescimento em diferentes mercados finais e geografias. Contudo, esses investimentos devem levar algum tempo para se traduzir integralmente em receitas devido aos ciclos de ramp up e entregas. Desde seus últimos resultados, WEGE3 foi reprecificada para ~30x P/L futuro e, assim, vemos uma reaceleração significativa do crescimento como já precificada. Por fim, vemos a Frasle combinando um perfil resiliente e contracíclico com crescimento visível decorrente das sinergias da Dacomsa (e de potenciais outras aquisições futuras). Contudo, a 16x P/L 2027E e em meio a questionamentos sobre a liquidez das ações, também vemos um ponto de entrada menos atrativo.