Stone (STNE): trimestre misto, com crédito ainda sendo o principal debate

Vemos o 2T26 da Stone como um trimestre misto, com a rentabilidade vindo ligeiramente acima das nossas expectativas, mas com a qualidade da carteira de crédito e a trajetória de resultados para 2026 ainda demandando atenção. A Receita Total e Resultado Financeiro atingiram R$ 3,6 bilhões (+2% A/A; -1% vs. XPe), enquanto o Lucro Bruto Ajustado de R$ 1,6 bilhão veio 1% acima da XPe e cresceu 5% T/T. O Lucro Líquido Ajustado alcançou R$ 583 milhões (+1% vs. XPe). Os indicadores de crédito deterioraram, com NPL de 15-90 dias em 6,0% e NPL acima de 90 dias em 8,6%, embora a teleconferência tenha trazido um ponto encorajador: as coortes mais recentes originadas pela mesa automatizada continuam apresentando melhora, sugerindo que os ajustes de underwriting estão começando a ganhar tração. O segmento de pagamentos mostrou sinais iniciais de estabilização, mas a recuperação deve permanecer gradual. A administração manteve o guidance, embora tenha destacado explicitamente a parte inferior da faixa projetada diante de um cenário de juros mais desafiador e da expectativa de que o Custo de Risco se aproxime da casa dos “high-teens” até o final do ano. De forma geral, embora as tendências em pagamentos estejam melhorando gradualmente, acreditamos que a tese de investimento continua centrada em crédito. Dado o atual ambiente macroeconômico, a companhia ainda enfrenta dificuldades para expandir sua carteira de crédito sem comprometer a qualidade dos ativos, o que deve continuar pressionando a visibilidade dos resultados e limitando o potencial de reprecificação da ação no curto prazo.

Rentabilidade ligeiramente melhor do que o esperado. A Receita Total e Resultado Financeiro atingiram R$ 3,6 bilhões, 1% abaixo da XPe e praticamente estáveis na comparação sequencial, enquanto o Lucro Bruto Ajustado alcançou R$ 1,6 bilhão, 1% acima da nossa estimativa e com alta de 5% T/T, com a margem bruta recuperando 200 bps para 43,6% graças ao menor custo de serviços (ex-provisões) e menores despesas financeiras. O EBT atingiu R$ 697 milhões (3% acima da XPe), e o Lucro Líquido Ajustado de R$ 583 milhões veio 1% acima da nossa projeção. Vemos o trimestre como em linha a ligeiramente melhor do que o esperado em termos de rentabilidade, mas não o suficiente para alterar nossa visão geral de resultado misto, dada a dinâmica ainda desafiadora do crédito e um caminho mais exigente para cumprir o guidance anual.

Pagamentos: sinais iniciais de estabilização, mas a recuperação deve ser gradual. O TPV atingiu R$ 142 bilhões, acelerando para +4,3% A/A, frente a +2,7% no 1T26, embora a composição continue menos favorável, com o TPV de cartões ainda recuando 3% A/A e o Pix via QR Code crescendo 44%. A base de clientes ativos avançou 2,5% T/T para 4,8 milhões, e o ARPAC apresentou recuperação modesta para R$ 251. A administração destacou que as iniciativas de retenção estão funcionando mais rapidamente entre os microempreendedores (Ton), enquanto as melhorias entre os SMBs de maior porte exigem mais testes e devem se materializar de forma gradual, e não por meio de uma inflexão abrupta. A administração também ressaltou a pressão contínua sobre os take rates marginais de pagamentos decorrente do crescimento da participação do Pix, mas reiterou que gerencia a economia dos clientes de forma integrada entre pagamentos, banking e crédito, em vez de otimizar individualmente cada take rate.

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