Rede D’Or (RDOR): O melhor dos dois mundos: hospitais e SulAmérica superam as expectativas

Trimestre forte, com os segmentos de Hospitais e SulAmérica apresentando melhorias operacionais relevantes, o que deve reforçar a confiança na capacidade de execução da companhia e na trajetória de resultados. O lucro líquido atingiu R$ 1,2 bilhão, em linha com nossa estimativa, mas acima do consenso de R$ 1,1 bilhão. Os principais vetores da maior rentabilidade foram a melhora de 300 pb ano contra ano (A/A) na sinistralidade da SulAmérica, a aceleração do crescimento do tíquete hospitalar para 10% (A/A) e a diluição dos custos hospitalares com materiais e medicamentos. A margem EBITDA de Hospitais atingiu 26,2%, superando nossa estimativa em 80 pb. Além disso, a alíquota efetiva de imposto recuou para 23%, ante 40% no 1T26. Diante da força dos resultados e da continuidade do forte momento operacional em ambos os negócios, esperamos uma reação positiva do mercado amanhã.

Margem EBITDA de hospitais avança para 26,2% (+100 pb A/A)

A rentabilidade do segmento de hospitais foi beneficiada pelo crescimento de 10% (A/A) do ticket médio, impulsionado pelo aumento de aproximadamente 11% (A/A) no volume de cirurgias, que mais do que compensou a queda de 2% nas diárias de internação. Os custos com materiais e medicamentos também ficaram abaixo das expectativas, representando 18,8% da receita bruta, ante nossa estimativa de 20%, contribuindo para a expansão de 100 pb (A/A) da margem EBITDA. Embora esse patamar de custos com materiais e medicamentos não pareça totalmente sustentável, o resultado reforça nossa visão de uma trajetória de queda desses custos, com os 19,4% registrados no 1S26 representando um nível mais recorrente

Sulamérica retoma trajetória de redução da sinistralidade, com queda de 300 pb A/A

O ritmo de melhora havia desacelerado no 1T26 devido ao maior nível de PEONA (7,2% das receitas), refletindo uma abordagem mais conservadora na constituição de provisões diante de benefícios extraordinários em outras linhas, particularmente em impostos sobre a receita. No entanto, o 2T26 marcou uma retomada da tendência observada nos últimos trimestres, com a sinistralidade recuando 300 pb (A/A), em linha com nossa estimativa. Em um cenário no qual a maioria dos pares registrou um aumento (T/T) da sinistralidade acima do usual, a SulAmérica continuou se destacando pelas melhorias operacionais. Utilizando a variação das provisões como proxy para a PEONA, estimamos um montante de aproximadamente R$ 360 milhões, equivalente a 4,2% das receitas.

Momento operacional permanece intacto.

De modo geral, os resultados reforçam a continuidade da melhora operacional e ajudam a mitigar as preocupações recentes em relação a uma possível desaceleração. Embora o 2S26 enfrente bases de comparação mais desafiadoras devido aos maiores volumes do setor, a expansão de 70 pb da margem no 1S26 sustenta nossa visão de margens estáveis ou ligeiramente maiores A/A. Por fim, também esperamos a retomada das recompras de ações após o término do período de vedação, com aproximadamente R$ 500 milhões ainda disponíveis no âmbito do atual quarto programa de recompra. Reiteramos nossa recomendação de Compra.

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