Positivo (POSI3): operação em linha, mas despesas financeiras ainda pesam

Consideramos o resultado da Positivo no 2T26 misto, com os resultados operacionais em linha com nossas expectativas, mas o lucro líquido ainda pressionado pelas despesas financeiras. A Receita Líquida atingiu R$ 939 milhões (+11% A/A; em linha com nossas estimativas), enquanto o EBITDA totalizou R$ 86 milhões (+16% A/A; +3% vs. nossas estimativas), com margem de 9,2%, em linha com nossa estimativa. O lucro líquido, no entanto, atingiu apenas R$ 3 milhões, abaixo das nossas estimativas, uma vez que a maior necessidade de capital de giro continuou pressionando as despesas financeiras. Operacionalmente, o ISS permaneceu como principal destaque, crescendo 18% A/A, impulsionado por servidores (+107%), PCs corporativos (+68%) e Positivo S+ (+20%), compensando a queda de 32% em Instituições Públicas. Importante destacar que a administração reiterou seu guidance de receita bruta entre R$ 4,0 bilhões e R$ 4,2 bilhões e agora vê maior probabilidade de atingir o limite superior da faixa. Em geral, as tendências operacionais melhoraram, principalmente em infraestrutura, mas a conversão do resultado operacional em lucro líquido continua sendo o principal debate. Reiteramos nossa recomendação de Compra.

Os números: A receita líquida totalizou R$ 939 milhões (+11,5% A/A), em linha com nossas estimativas. A receita bruta cresceu 13% A/A, impulsionada por ISS (+18% A/A), Soluções em Pagamentos (+14%) e Consumo (+8%), que mais do que compensaram a queda de 32% em Instituições Públicas.

Dentro do ISS, servidores foram o principal destaque, com receita crescendo 107% A/A, para R$ 174 milhões, apoiada pela demanda por nuvem híbrida e infraestrutura de inteligência artificial e por um grande projeto de alta performance. As receitas de PCs corporativos também cresceram 68% A/A, para R$ 103 milhões, enquanto a receita do Positivo S+ aumentou 20% A/A, para R$ 164 milhões. Instituições Públicas permaneceu como o principal ponto negativo, refletindo postergações de projetos e rebalanceamento de contratos em meio à alta dos preços de componentes. No entanto, o pipeline alcançou R$ 4,3 bilhões, ante R$ 2,7 bilhões um ano antes, apoiando uma recuperação gradual no 2S26.

A receita de Consumo cresceu 8% A/A, para R$ 337 milhões, sustentada por PCs, tablets e canais digitais, enquanto a venda de smartphones caiu conforme planejado. A receita de Soluções em Pagamentos aumentou 14% A/A, para R$ 157 milhões, apoiada por novos contratos no Brasil e em quatro países adicionais da América Latina.

O EBITDA alcançou R$ 86 milhões (+16% A/A), 3% acima das nossas estimativas, com margem EBITDA expandindo 30 p.b. A/A, para 9,1%. O lucro líquido foi de apenas R$ 2,6 milhões, abaixo da nossa estimativa de R$ 7 milhões, uma vez que as despesas financeiras permaneceram elevadas devido aos investimentos em capital de giro para aquisição de chips de memória e outros componentes. Os estoques alcançaram R$ 1,4 bilhão, alta de 39% A/A, resultando em consumo de caixa operacional de R$ 19 milhões. Ainda assim, a alavancagem permaneceu estável em 2,1x Dívida Líquida/EBITDA, enquanto o perfil da dívida melhorou, com 72% dos empréstimos agora no longo prazo, ante 59% um ano antes.

Nossa visão: Consideramos o trimestre misto, com o desempenho operacional amplamente em linha e avanço contínuo em direção a negócios de maior valor agregado, como infraestrutura e serviços. O forte crescimento de servidores, PCs corporativos e Positivo S+ reforça essa tendência, enquanto o pipeline de Instituições Públicas sustenta uma perspectiva melhor para o 2S26. No entanto, as necessidades de capital de giro e as despesas financeiras continuam limitando a conversão do resultado operacional em lucro líquido.

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