Smart Fit (SMFT3): 2T com resultados sólidos

A Smart Fit superou nossas estimativas, com a rentabilidade se destacando apesar da sazonalidade fraca das academias. O Brasil foi novamente um destaque, com margens EBITDA acima das nossas estimativas, uma vez que a maior contribuição do TotalPass no nível do lucro bruto ofuscou a pressão das maiores despesas gerais e administrativas. Outros países da América Latina também surpreenderam positivamente, sustentados pelo sólido ramp-up das novas unidades, enquanto o desempenho mais fraco do México não foi suficiente para compensar essa surpresa positiva. Em nossa visão, os resultados sólidos do Brasil, aliados às margens ainda sólidas das academias maduras, devem ajudar a endereçar as preocupações dos investidores em relação aos ventos contrários competitivos. Embora as vendas líquidas por academia tenham recuado a/a no Brasil, acreditamos que os resultados do TP pelo lado da plataforma (pagamentos de empresas e usuários) também precisam ser considerados para avaliar melhor seu valor para a SMFT, especialmente durante períodos de sazonalidade fraca. Em relação ao ritmo de expansão, a companhia inaugurou 98 academias no acumulado do ano, 134 estão em construção, totalizando 232 academias no pipeline vs. seu guidance de 330–350 para o ano, enquanto outros 200 contratos para 2026/27 já estão assinados. Vale destacar que, no 1T25, esses números eram de 87, 145 e 138 academias.

O crescimento da receita continua sustentado pela expansão e por preço/mix. As vendas líquidas consolidadas cresceram 22% a/a, sustentadas pela forte expansão da companhia (+352 novas academias LTM), pelo crescimento da base de clientes (+8% a/a) e por preço/mix mais elevado (+10% a/a), com este último impulsionado por aumentos de preços assertivos nos últimos anos, pela maior participação do TotalPass no Brasil e pela maior penetração do plano Black (+1 p.p. a/a). Analisando cada país, os preços médios aumentaram 17% no Brasil, 7% no México e 4% em Outros países da América Latina. Em termos da dinâmica de vendas líquidas por academia, o Brasil foi um destaque negativo, com -5% a/a (ligeiramente pior do que os -3% do 1T), enquanto Outros países da América Latina cresceram 5% (acelerando em relação aos +2% do 1T) e o México recuou 2% (desacelerando 4 p.p. t/t). Em nossa visão, embora acreditemos que esta seja uma métrica melhor para monitorar do que clientes por academia, não acreditamos que ela conte toda a história da contribuição do TotalPass, uma vez que deixa as receitas de empresas e usuários fora da equação.

Uma surpresa positiva impulsionada pela rentabilidade. A margem bruta consolidada veio melhor do que o esperado, avançando 1,1 p.p. a/a, principalmente devido à maior participação do TotalPass nas vendas, enquanto sua unidade de negócios (“Outros”) apresentou uma melhora de 15 p.p. na margem bruta, beneficiada pela sazonalidade favorável (menor frequência nas academias). Considerando a margem excluindo despesas pré-operacionais, a expansão teria sido de +1,0 p.p. a/a. O Brasil foi um forte destaque, com a margem bruta avançando 1,5 p.p., principalmente devido aos resultados do TotalPass, enquanto a margem da Smart Fit permaneceu fortemente pressionada (-3,5 p.p. excluindo despesas pré-operacionais) pela expansão da companhia e por uma menor contribuição das receitas do TotalPass devido à menor frequência nas academias. O México permaneceu como o destaque negativo, com -4,0 p.p., devido a custos mais elevados e a uma contribuição limitada da expansão de 2025, dada sua concentração no final do 4T. No entanto, a margem das academias maduras permanece sólida em 51%, com a coorte de 2024 em 55%, embora ambas tenham recuado 1 p.p. t/t. A coorte de 2025 foi o destaque, atingindo 48%, alta de 15 p.p. t/t. Enquanto isso, a margem EBITDA ajustada (ex-IFRS) atingiu 32,7%, alta de 0,6 p.p. a/a e 1,3 p.p. acima do Xpe, uma vez que a expansão da margem bruta e a diluição das despesas com vendas foram parcialmente compensadas pelo aumento dos investimentos na estrutura do TotalPass. Por região, Outros países da América Latina emergiram como a surpresa positiva, com a margem EBITDA avançando 3,9 p.p. devido ao sólido ramp-up das novas unidades, o Brasil continuou entregando resultados sólidos (margem +1,4 p.p.) e o México permaneceu como a geografia mais fraca, em linha com nossas estimativas, com a margem EBITDA recuando 3,4 p.p. a/a. O lucro líquido recorrente atingiu R$178 milhões, uma surpresa positiva de 7%, impulsionada por melhores resultados operacionais. Por fim, o FCF foi negativo em R$104 milhões devido à dinâmica mais fraca de capital de giro (principalmente fornecedores), à menor monetização tributária e aos maiores investimentos em manutenção, em linha com a comunicação da administração no release do último trimestre, embora a Dívida Líquida/EBITDA tenha permanecido estável t/t.

Pontos interessantes a destacar: (i) o uso do TotalPass vem crescendo trimestralmente, o que contribui para o fluxo de clientes e as receitas das academias; (ii) o TotalPass Brasil superou 37 mil academias parceiras (+44% a/a) e 2,2 milhões de clientes (Brasil + México), com participação de mercado em MAU de 35% no Brasil (+8 p.p. a/a) e 79% no México (estável a/a); (iii) o segmento “Outros”, no qual TotalPass e franqueados são contabilizados, representou 11% das vendas (+3 p.p. a/a) e 17% do lucro bruto; (iv) ao final do trimestre, a BeOn tinha 311 salas (+39% a/a) e 192 unidades (89% franqueadas); e (v) em 3 de agosto, a companhia concluiu a aquisição da Evolve por meio da subscrição de novas ações ordinárias representando 60% do capital social da companhia.

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