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Varejo Farma: Atualizando nossas estimativas após o 1º trimestre

Embutindo premissas mais conservadoras

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Estamos atualizando nossas estimativas para varejistas farmacêuticos, incorporando uma perspectiva de receita ligeiramente mais conservadora, junto com maiores despesas de SG&A, refletindo a nova legislação trabalhista ‘prestes a ser aprovada’. Em relação ao GLP-1, agora assumimos uma aceleração mais lenta dos genéricos, dadas as restrições de poder de compra e a competição de alternativas informais, enquanto mantemos nossas premissas de desaceleração do crescimento de RX em uma base mais comparável. Combinadas com premissas macro atualizadas, essas mudanças nos levam a cortar lucros e preços-alvo para RADL, PGMN e PNVL. Ainda assim, mantemos nossa recomendação de Compra para os três nomes, pois acreditamos que as revisões de resultados estão amplamente precificadas após o recente de-rating das ações. Além disso, seguimos construtivos com os drivers estruturais do setor, com RD se destacando como um nome líquido e de alta qualidade, e PGMN / PNVL ainda oferecendo espaço para melhorar a produtividade das lojas.

GLP-1: uma base de RX mais comparável e uma aceleração mais suave dos genéricos. Mantemos nossa estimativa de sell-out de GLP-1 para 2026, mas cortamos 2027 em 3%, refletindo uma visão mais conservadora sobre a aceleração dos genéricos em meio a uma renda disponível mais apertada e à presença de alternativas informais (ex.: medicamentos manipulados e mercado ilegal). Também refinamos nossa proxy de RX incorporando importações da Alemanha e da Itália, o que aumenta nossas estimativas para o mercado de RX de GLP-1 em 2-3% para 2026-27e. Dito isso, o perfil de crescimento deve se normalizar gradualmente à medida que a oferta converge para a demanda. Para genéricos, incorporamos uma aceleração mais suave, pois estamos menos otimistas em relação à migração do mercado paralelo para produtos genéricos formais, enquanto o poder de compra limitado atua como uma restrição importante para novos usuários. Esperamos que esse continue sendo um tema vivo, particularmente à medida que novas alternativas de menor preço entrarem no mercado este mês.

Atualizando nossas estimativas. Aproveitamos a oportunidade para atualizar os modelos das três farmácias sob nossa cobertura, incorporando os resultados do 1T, premissas macro revisadas, cortes modestos de receita e SG&A mais elevado para refletir ajustes relacionados à mão de obra sob a próxima legislação, juntamente com mudanças específicas de cada companhia. Dadas as margens apertadas do setor, essas revisões se traduzem em cortes de EBITDA de médio a alto dígito e reduções de dois dígitos no lucro líquido, levando a preços-alvo para o fim de 2026 mais baixos: RD agora em R$26,0/ação (de R$32,0), PGMN em R$6,0 (de R$8,5) e PNVL em R$15,0 (de R$18,0/ação). No curto prazo, o clima pode favorecer o desempenho de OTC, enquanto a Copa do Mundo pode trazer desafios para a demanda de GLP-1.

Mantendo nossa recomendação de Compra. Apesar da magnitude dos cortes, mantemos nossa recomendação de Compra para os três nomes. Seguimos positivos com a perspectiva estrutural do setor, sustentada por (i) potencial de longo prazo do GLP-1; (ii) envelhecimento da população; (iii) maior foco em saúde e bem-estar; e (iv) um perfil de demanda relativamente defensivo em um ambiente macro volátil. Além disso, acreditamos que o recente de-rating das ações já reflete a perspectiva revisada de resultados, resultando em níveis de valuation atrativos mesmo sob premissas mais conservadoras.

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