RD Saúde (RADL3): 1T com resultados fortes

Entregando resultados fortes de forma consistente. A RD reportou resultados sólidos, com vendas-mesmas-lojas-maduras (MSSS) permanecendo em patamares elevados (MSSS +12,8%, em linha com a PGMN), majoritariamente sustentadas por RX (penetração de GLP-1 estável t/t), apesar das preocupações dos investidores em relação à desaceleração da categoria no trimestre por problemas de oferta e feriados. HPC apresentou a maior desaceleração de crescimento vs. o 4T (-6,2 p.p.), devido a ventos contrários climáticos para itens sazonais, esforços promocionais mais normalizados após o pico da Black Friday e ausência da base comparativa fácil do 4T24. Olhando para rentabilidade, a margem bruta nos surpreendeu positivamente, ficando estável a/a à medida que ganhos comerciais compensaram ventos contrários de mix, enquanto a margem EBITDA entregou uma expansão sólida (+0,6 p.p.) por alavancagem operacional. Outro destaque do trimestre foi o FCF positivo, sustentado por melhores resultados operacionais em conjunto com melhora da dinâmica de capital de giro (ciclo de caixa -10 dias). Em suma, acreditamos que os resultados corroboram nossa visão de que a RD deve continuar entregando resultados sólidos, com GLP-1 permanecendo como um forte vetor de crescimento e desinvestimentos da 4Bio, combinados à recuperação de créditos, sustentando maior desalavancagem à frente. Mantemos nossa recomendação de Compra.

Sustentando MSSS sólido. Olharemos para os números operacionais excluindo a 4Bio após a conclusão do desinvestimento do ativo (link). As vendas brutas cresceram 20% a/a, sustentadas pelo processo consistente de expansão da companhia (+313 aberturas líquidas LTM) e por MSSS forte (+13%), ainda que desacelerando t/t (-1,7 p.p.) por uma normalização após o pico da Black Friday, efeitos de feriados e disrupção de oferta de GLP-1. RX foi novamente o principal motor de crescimento, avançando 29% a/a, impulsionado pela penetração sustentada das vendas de GLP-1 t/t (dois dígitos), enquanto genéricos também apresentaram crescimento sólido (+18%) por recentes expirações de patentes. HPC cresceu 12%, um patamar ainda sólido, embora apresentando a maior desaceleração t/t devido à normalização promocional após o pico da BF e desafios climáticos em itens sazonais. O canal digital permaneceu como outro destaque, avançando 66% a/a para uma penetração de 30% das vendas (+0,9 p.p. t/t e +8,4 p.p. a/a).

Alavancagem operacional e G&A rígido sustentando a expansão da margem EBITDA. A margem bruta ficou estável a/a (+0,6 p.p. vs. o Xpe), uma vez que os ventos contrários de mix de GLP-1 (-0,4 p.p.) e efeitos de PVA (-0,1 p.p.) foram totalmente compensados por ganhos comerciais (+0,4 p.p.) e menores perdas de estoque (+0,1 p.p.). Enquanto isso, a companhia manteve SG&A controlado, com alavancagem operacional compensando investimentos recentes em headcount de lojas e benefícios a funcionários, enquanto a reestruturação corporativa da companhia levou G&A a ficar praticamente estável a/a. Como resultado, a margem EBITDA expandiu 0,6 p.p. a/a. O lucro líquido ajustado (incluindo 4Bio) foi de R$300 milhões (R$283 milhões excluindo 4Bio), com maiores despesas financeiras pressionando o resultado final e parcialmente compensadas por uma menor carga tributária. Por fim, o FCF foi positivo em R$285 milhões, devido a melhores resultados operacionais e melhora do capital de giro, com o ciclo de caixa da companhia caindo ~10 dias, uma vez que dias de estoque (-9 dias) e fornecedores (+3 dias) mais do que compensaram maiores recebíveis. Como resultado, a alavancagem caiu 0,1x t/t, para 1,2x Dívida Líquida/EBITDA.

Pontos interessantes a destacar: i) a RD inaugurou seu 16º CD (Itupeva/SP) em abril, o que deve sustentar os níveis de serviço das lojas e o crescimento futuro; ii) a companhia apresentou ganhos de participação de mercado em todas as regiões (Brasil +1,5 p.p. a/a), mesmo excluindo os efeitos de GLP 1, com SP como destaque (+2,2 p.p.), mas com ganhos acima de 1 p.p. em todas as regiões, exceto o Sul; iii) os ingressos de pagamento da 4Bio devem começar a ocorrer no 2T26, o que, junto com créditos tributários e resultados operacionais, deve sustentar a desalavancagem; iv) a RD mencionou que os níveis de TIR estão melhorando por ganhos de eficiência, iniciativas omni e vendas de GLP-1; v) o fim do ICMS-ST em SP levou a uma redução de 3 dias nos estoques e destravou créditos tributários a serem recuperados ao longo dos próximos 12 meses; e vi) olhando adiante, a administração espera reduzir a alavancagem ao longo do ano, sustentada pelos recursos da 4Bio, monetização de créditos tributários de ICMS e geração de caixa.

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