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O Bradesco está consolidando todos os seus ativos de saúde em uma única companhia listada, a Bradsaúde, por meio de sua combinação com a Odontoprev, criando desde o primeiro dia um player líder de setor com R$52 bilhões em receita, R$3,6 bilhões em lucro líquido e ROE de 23,7% em base pró-forma para 2025. A transação tem como objetivo destravar valor, já que os ativos de saúde que antes estavam diluídos no múltiplo consolidado do banco passam a ser precificados de forma independente, com espaço para convergir para múltiplos mais altos do setor. O novo grupo estreia com um valor de mercado estimado em R$37,6 bilhões, o que reflete um P/L implícito de aproximadamente 9,6x, com potencial de alcançar cerca de 12,7x. Isso representa um upside próximo de 7% para a participação do BBDC. Além disso, a reorganização melhora a eficiência de capital do Bradesco e adiciona cerca de 62 bps ao CET1 após a conclusão do processo. O free float inicialmente reduzido também preserva opcionalidade para futuras ofertas subsequentes e para ajustes de governança. No conjunto, a transação reforça a agenda de simplificação do banco, destrava valor, beneficia os índices de capital e cria um veículo mais competitivo para capturar oportunidades de crescimento nos mercados de saúde e odontologia.
O que há de novo?
O Bradesco anunciou uma ampla reorganização societária que consolida todos os seus ativos de saúde em uma única companhia listada, a Bradsaúde S.A., por meio de uma combinação com a Odontoprev. Na prática, o banco está reunindo seus negócios de seguros de saúde, odontologia e participações em hospitais e diagnósticos em um único veículo que já estreia no mercado listado no segmento Novo Mercado. Em base pró-forma para 2025, a nova companhia teria cerca de R$52 bilhões em receita, R$3,6 bilhões em lucro líquido e ROE de 23,7%, ocupando uma posição de liderança no mercado de planos de saúde com aproximadamente 12% de participação. O Bradesco permanecerá com 91,35% da nova empresa, enquanto os acionistas minoritários da Odontoprev deterão 8,65%. A transação ainda depende de aprovações regulatórias e dos acionistas, e o fechamento é esperado para os próximos meses.
Nossa visão.
Sob a perspectiva de Financials, esta é essencialmente uma operação voltada a destravar valor. O Bradesco carregava dentro do seu conglomerado um conjunto relevante de ativos de saúde cujo valuation implícito acabava diluído dentro do múltiplo consolidado do banco. Ao criar uma companhia listada com governança própria e diretamente comparável aos pares do setor, o banco aumenta a transparência e permite que o mercado atribua um múltiplo mais alinhado às características específicas do negócio.
Vemos esse potencial de arbitragem de múltiplos como o principal motor econômico da transação. Enquanto o banco historicamente negocia em torno de 7 a 8 vezes lucro, empresas de saúde podem negociar a múltiplos mais elevados dependendo de crescimento, lucratividade e qualidade de execução. Embora o múltiplo final dependa da avaliação do mercado sobre o mix de negócios da Bradsaúde, a separação tende a reduzir o desconto de conglomerado e a melhorar a visibilidade do valor intrínseco desses ativos.
Há também um componente relevante de capital. Atualmente, os ativos de saúde estão registrados no balanço do banco em aproximadamente R$15 bilhões. Com a nova estrutura e um possível repricing pelo mercado, o valor implícito desses ativos pode aumentar de forma significativa, o que teria um impacto positivo sobre o capital regulatório e, consequentemente, sobre os índices de capital.
A administração tomou cuidado para não vender a narrativa de um ganho contábil imediato e significativo, mas deixou claro que a reorganização deve fortalecer o capital de forma estrutural ao longo do tempo. Além disso, o banco possui um montante relevante de ativos fiscais diferidos que podem ser gradualmente otimizados dentro da nova estrutura, embora sem qualquer promessa de uma aceleração abrupta no curto prazo. A expectativa é de que esse valor permaneça nominalmente estável ao longo do ano.
Do ponto de vista estratégico, a mensagem foi a de um ecossistema aberto, com integração eficiente dos ativos e foco em otimização de rede e crescimento disciplinado, especialmente no segmento de pequenas e médias empresas. Essa abordagem reduz o risco de uma intensidade de capital excessiva e mitiga preocupações relacionadas à complexidade da execução operacional.
A estrutura acionária inicial também traz uma opcionalidade relevante. O free float será limitado no começo, o que abre espaço para futuras ofertas subsequentes que possam alinhar a companhia às exigências de dispersão acionária do Novo Mercado e, ao mesmo tempo, gerar caixa adicional para o banco ou financiar o próprio crescimento da Bradsaúde. No momento, não há qualquer indicação de uma oferta imediata.
Do ponto de vista do processo de turnaround do Bradesco, vemos a transação como consistente com sua agenda de simplificação e eficiência. O mercado há muito criticava a dispersão dos ativos de saúde dentro do grupo. Ao reunir tudo em uma única plataforma listada, o banco transforma o que antes era um conjunto de participações pouco transparentes em um ativo com preço de mercado e governança dedicada.
Consideramos a transação acretiva para BBDC4. Com base no preço atual das ações da Odontoprev, o valor de mercado estimado da Bradsaúde é de R$37,6 bilhões (considerando a participação do Bradesco na nova empresa de aproximadamente 2.378 milhões de ações), o que resulta em um P/L implícito LTM de 9,6x sobre um lucro líquido estimado para 2025 de cerca de R$4 bilhões. Se o mercado precificar a companhia em aproximadamente 12,7x P/L LTM, em linha com os múltiplos atuais de ODPV, existe um potencial de upside de cerca de 7% para a participação do BBDC. Além disso, quando concluída, a diferença entre o valor contábil e o valor de mercado da nova empresa deve adicionar aproximadamente 62 bps ao CET1 do BBDC, compensando os impactos regulatórios esperados para o 1T26.
Bradesco Consolida Ativos de Saúde
Uma estrutura de saúde mais eficiente e integrada
O Bradesco anunciou que, em 26 de fevereiro de 2026, foram assinados protocolos entre o banco, suas subsidiárias Bradseg e BGS, e a Odontoprev para estruturar uma operação voltada a consolidar, dentro da Odontoprev, as participações societárias relacionadas aos diversos negócios de saúde do Bradesco. Após a conclusão de todas as etapas e o cumprimento das condições precedentes aplicáveis, a Odontoprev passará a assumir o papel de consolidadora do ecossistema de saúde do Bradesco por meio da Bradsaúde, tornando-se a entidade que controlará integralmente todas as operações ligadas à área de saúde. A operação deve simplificar a estrutura societária, aumentar a eficiência administrativa e criar potenciais benefícios por meio de uma oferta integrada de soluções de saúde e odontologia.
A primeira etapa é a cisão parcial da Bradseg, por meio da qual as ações que ela detém na Odontoprev e na BGS serão transferidas para o Bradesco, sem qualquer alteração no capital social do banco. O “Protocolo e Justificação da Cisão Parcial” foi assinado em 26 de fevereiro de 2026 e será submetido à aprovação dos acionistas de ambas as empresas. Após a aprovação, o Bradesco passará a deter diretamente essas participações societárias.
A segunda etapa consiste na incorporação, pela Odontoprev, das ações emitidas pela BGS a valor de mercado, o que fará da BGS sua subsidiária integral. Essa operação também foi formalizada em um protocolo assinado na mesma data pelas administrações da BGS, Odontoprev, Bradesco e Bradseg. Após a conclusão dessa etapa, a Odontoprev terá sua denominação social alterada para “Bradsaúde S.A.”, sujeita ao cumprimento de determinadas condições precedentes.
A terceira etapa prevê a transferência da carteira de planos odontológicos da Odontoprev, assim como de seus demais ativos e passivos operacionais, para a Mediservice, uma operadora de planos de saúde e odontológicos autorizada pela ANS. Com essa transferência, a futura Bradsaúde S.A. deixará de atuar diretamente como operadora de planos de saúde e passará a atuar exclusivamente como holding dos negócios de saúde do Grupo Bradesco, iniciando o processo para cancelar seu registro na ANS. As atividades odontológicas atualmente desempenhadas pela Odontoprev passarão a ser realizadas diretamente pela Mediservice, garantindo continuidade operacional e resultando em uma estrutura societária mais integrada e eficiente.
Construindo um Ecossistema Integrado de Saúde
Impulsionando o cross-sell e desenvolvendo uma plataforma de saúde totalmente integrada
A Bradsaúde busca destravar oportunidades comerciais por meio do cross-sell entre as bases de clientes do Bradesco e da Odontoprev e por meio do aumento da visibilidade de mercado decorrente da relação direta entre duas companhias listadas. Após a conclusão integral da operação, a Odontoprev passará a fazer parte de um ecossistema integrado de saúde que abrange operações de planos médicos e odontológicos, hospitais, laboratórios, centros de diagnóstico, clínicas de atenção primária e oncologia, plataformas de serviços e healthtechs, resultando em um negócio mais diversificado, com receitas e lucros significativamente maiores e com maior potencial de crescimento no longo prazo.
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