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10/05/2024 07:50:44 • Atualizado em 10/05/2024 07:50:45
2 minutos de leitura

CSN (CSNA3): Resultados do 1T24 – Piora da Rentabilidade na Divisão de Aços Como Destaque Negativo do 1T

A CSN reportou seus resultados operacionais. Veja nossos comentários sobre a performance no período.

Lucas Laghi
Lucas Laghi
Head de Mineração e Siderurgia, Papel e Celulose e Bens de Capital
Guilherme Nippes
Guilherme Nippes
Analista de Mineração e Siderurgia e Papel e Celulose
Fernanda Urbano
Fernanda Urbano
Analista de Bens de Capital

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A CSN reportou resultados em linha do 1T24, com EBITDA Aj. de R$ 1.966 milhões, -46% T/T e -39% A/A (+4 vs. XPe). Com (i) a manutenção da divisão de logística em níveis sólidos, aliada  a (ii) operações de mineração apresentando desempenho melhor do que o esperado em meio a um trimestre sazonalmente fraco (clique aqui para mais detalhes sobre  os Resultados da CSN Mineração no 1T24), a companhia conseguiu mitigar parcialmente (iii) uma fraca (e pior) performance na divisão de aço, com margens de 4,3% devido à contínua pressão sobre o ambiente de preços. Com resultados pressionados, a alavancagem aumentou para ~3,1x dívida líquida/EBITDA (vs. 2,6x no 4T23), que esperamos reduzir nos próximos trimestres após a recente recuperação dos preços do minério de ferro. Reiteramos nossa recomendação Neutra para CSN.

Destaques financeiros: EBITDA Aj. de R$ 1.966 milhões -46% T/T, -39% A/A (+4% vs. XPe), implicando em margem EBITDA de 20,2% (vs. 30,2% no 4T23). A dívida líquida atingiu R$ 33,4 bilhões, resultando em dívida líquida/EBITDA de 3,1x (vs. 2,6x no 4T23). A empresa também anunciou dividendos de R$ 0,72/ação (5,2% div. yield).

Pontos positivos: (i) A logística foi um destaque positivo, tendo em vista: (a) melhores resultados no setor de logística ferroviária e (b) aumento do volume de embarques; (ii) Operações de mineração apoiando EBITDA de uma deterioração adicional, com custos melhores do que o esperado e desempenho positivo do FCF impulsionando resultados melhores do que o esperado em meio a um trimestre sazonalmente fraco (clique aqui para mais detalhes); e (iii) desempenho decente da divisão Cimento, com EBITDA +6% T/T e +25% A/A, com menores custos e reajustes de preços compensando volumes mais fracos (em linha com o desempenho do setor).

Negativo: (i) A divisão de aços foi o destaque negativo do resultado do 1T, com desempenho EBITDA mais fraco do que o esperado (-34% XPe), dados os preços médios mais baixos (-8% T/T), em razão da competição com produtos importados e ajustes de preços contratados para refletir as variações observadas no 1T24 (com mix de produtos de menor valor agregado), apesar do aumento de 2% no T/T nos volumes de vendas.

Nossa opinião: embora os resultados tenham vindo em linha com nossas estimativas, impulsionados por melhores resultados na divisão de logística e mineração, mantemos nossa visão Neutra sobre as ações da CSNA3. Nesse sentido: (i) estimamos um desconto de holding implícito de ~18% para a CSN considerando os preços atuais da CSNA3 e CMIN3 (que consideramos justos); e (ii) continuamos cautelosos com a indústria siderúrgica no Brasil no curto prazo, dada uma perspectiva de preços pressionada em meio a uma competição mais acirrada contra produtos importados.

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