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CCP (CCPR3) 1T20: Acima das expectativas; Leasing Spread de escritórios em +22%, mas SSS -13%

Comentário sobre os resultados do 1T20 da CCP

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Os resultados da CCP referentes ao 1T20 vieram acima das nossas expectativas de forma geral, com EBITDA de ~R$ 91 milhões (~13% acima da nossa estimativa e ~4% acima do consenso) e lucro líquido de R$ ~R$ 36 milhões (~26% acima do nosso). A diferença foi impulsionada principalmente por (i) uma receita no segmento de shoppings mais alta que a esperada (em 5%), (ii) deduções da receita bruta inferiores à nossa (8% abaixo), (iii) despesas gerais e administrativas ~23% abaixo das nossas estimativas e (iv) resultados financeiros 9% melhores que o esperado. Tais efeitos foram parcialmente compensados ​​por uma depreciação maior que a estimada (devido à incorporação das torres JK, adquiridas no final de 2019). Os leasing spreads no segmento de escritórios atingiram +22% em termos nominais. Apesar dos resultados positivos de forma geral, as Vendas Mesmas Lojas (SSS) dos shopping centers diminuíram 13%, enquanto as vendas caíram 11% a/a e as receitas de estacionamento caíram 3% a/a, indicadores que já refletem o impacto negativo das políticas restritivas de distanciamento social sobre as operações. Mantemos nossa recomendação de Compra para as ações da CCP, com um preço-alvo de R$ 21,0/ação. Apesar de reconhecermos que o curto prazo deverá apresentar volatilidade em meio às incertezas, nossa recomendação reflete nossa percepção de que a empresa reúne (i) um portfólio de escritórios Triple A de primeira linha, que deverá ser menos impactado pela crise em nossa visão, (ii) um balanço forte e (iii) um nível de valuation atrativo (cap rate de ~10% em 2021).

Mais detalhes sobre os números: A receita bruta atingiu R$ 137 milhões (+16% a/a), refletindo uma receita de aluguel 42% maior na comparação anual no segmento de escritórios e receita de aluguel nos shoppings 6% maior a/a. A performance dos escritórios foi o destaque positivo do trimestre (leasing spread de 22%), o que reflete a alta qualidade do portfólio em nossa visão. Os custos cresceram ~17% a/a (6% acima do nosso), principalmente devido à maior depreciação. A margem NOI consolidada ficou em ~89% (crescimento de 2 p.p. a/a). As despesas operacionais atingiram R$ 11 milhões (consideravelmente abaixo da nossa estimativa) e o resultado financeiro foi negativo em R$ 27 milhões (-16% a/a), principalmente como resultado da gestão de passivos abrangente que a companhia executou nos últimos trimestres. Finalmente, o FFO (“fluxo de caixa das operações”) atingiu R$ 53 milhões (22% acima de nós e +78% a/a). O FFO proforma foi de R$ 26,5 milhões (+130% a/a). A empresa encerrou o 1T20 com alavancagem saudável de 2,5x dívida líquida/EBITDA, um cronograma de endividamento confortável (~3,6% da dívida bruta vence em 2020 e ~7% em 2021) e R$ 828 milhões em caixa.

A CCP e Covid-19: O desempenho dos shoppings já foi impactado pelo fechamento dos estabelecimentos em março, com uma queda de ~13% nas Vendas Mesmas Lojas (SSS), uma queda de 11% a/a nas vendas e uma queda de ~3% a/a nas receitas de estacionamento, refletindo parcialmente a queda de ~11% no tráfego de veículos. Em relação aos aluguéis mínimos, a política adotada pela empresa em meio à pandemia consiste na concessão de descontos aos lojistas condicionada ao pagamento do condomínio. Com base na taxa atual de inadimplência, o montante estimado de descontos no 1T20 foi de R$ 6,1 milhões (o que com o efeito da linearização deveria resultar em um impacto de R$ 300 mil/mês nos resultados de acordo com a companhia). A partir de abril, os descontos adicionais são estimados em R$ 17 milhões, potencialmente resultando em um impacto mensal nos resultados com a linearização de R$ 580 mil/mês.

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