DEB LINHAS DE TAUBATE TRANSMI – OUT/2038

DEB LINHAS DE TAUBATE TRANSMI – OUT/2038

  • Vencimento 15/10/2038
  • Rentab. -
  • Liquidez -
  • Juros -
  • Rating AAA(bra)
  • Risco (0 - 100) 24 Risco Médio

    A nova pontuação de risco leva em consideração critérios de risco, mercado e liquidez. Para saber mais, clique aqui.

  • Preço Unitário R$ 1.000,00

Análise do Emissor

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Quem é a LTTE?

A Linhas de Taubaté Transmissora de Energia – LTTE é uma SPE (sociedade de propósito específico) constituída pela Gemini Energy (controladora; 100%), que foi a vencedora do Leilão de Concessão de 2011 referente à LTTE. A SPE tem como propósito a construção, operação e manutenção da linha de transmissão Taubaté (SP), de 247 km de extensão.

A concessão possui prazo de 30 anos, até 2041, e Receita Anual Permitida (RAP) de R$ 27,9 milhões por ano. Em 2019, a RAP recebida foi de R$ 33,9 milhões (já com reflexo dos reajustes pela inflação no período).

As obras incorreram em atrasos nos últimos anos devido a problemas enfrentados por seu antigo acionista, a Isolux Energia e Participações S.A. Porém, com a venda do acionista para seus atuais controladores, tornando-se Gemini Energy, o andamento das obras da LTTE foi retomado.

A entrada em operação da LTTE era inicialmente estimada para 2014, porém só ocorreu em 2017. Durante os anos de atraso, a companhia não recebeu a RAP contratada. A companhia possui contingências regulatórias devido ao atraso. De acordo com dados de 2019, são provisionados R$ 24 milhões para perdas prováveis referentes a essas contingências. Além disso, há R$ 59,5 milhões não provisionados em relação a causas possíveis (menor probabilidade).

O segmento de transmissão é considerado o menos arriscado dentro do setor de energia elétrica, uma vez que as empresas contam com receitas previsíveis e que independem da demanda por energia, sendo remuneradas pela disponibilidade das linhas. Segundo relatório da Fitch Ratings, até dezembro de 2020, a LTTE apresentava disponibilidade próxima a 100%.

Além disso, até recentemente, o projeto já se encontrava 90% operacional, pendendo apenas a construção do trecho final de 12 km da linha. Sendo assim, recebia 90% de sua RAP. A expectativa de entrada completa em operação era em dezembro de 2020 (sem informações adicionais no site da controladora que confirmem a completude). Há fiança corporativa da Gemini (controladora) até o completion financeiro.

Destaques financeiros

Confira abaixo os principais indicadores financeiros anuais de divulgação mais recente da LTTE (R$ milhões – dez/19).

Note que, por se tratar de um projeto, é usual que seu caixa seja baixo e a dívida, elevada. Em geral, as obrigações são pagas a partir do momento em que o projeto entra em operação, com os recursos provenientes das próprias operações, por um prazo longo.

Receita líquida 33,9
EBITDA 28,2
Caixa e equivalentes de caixa2,3
Dívida líquida215,7
Fonte: Companhia. Elaboração: XP Investimentos

Cronograma de amortização de dívidas (dez/19):

PeríodoAmortização (R$ mil)
20218.929
20229.727
202313.307
2024+174.506
Fonte: Companhia. Elaboração: XP Investimentos

A companhia realizou uma emissão de debêntures em outubro de 2020, no montante de R$ 410 milhões e prazo de 18 anos (não refletida no cronograma acima). A emissão possui covenant de índice de cobertura do serviço da dívida (ICSD) igual ou superior a 1,2x, que passará a ser medido em 2022, quando se iniciam os pagamentos de juros e principal.

Segundo relatório de rating publicado pela Fitch Ratings em dezembro de 2020, em que atribuiu rating AAA(bra) à emissão, os recursos da emissão foram utilizados para: (i) o pagamento antecipado da dívida com o BNDES; e (ii) a recompra de 100% da 4ª emissão de debêntures da companhia.

Os recursos serão utilizados também para financiamento de investimentos nos reforços relacionados às subestações Nova Iguaçu.

Quem são seus acionistas?

A Gemini Energy possui 100% da LTTE. Atua como holding e consolidadora de resultados e tem o dever de manter em 1.438 KM de linhas de transmissão de energia interligadas ao sistema elétrico brasileiro transportando a energia de acordo com os parâmetros de qualidade e serviço impostos pela ANEEL, através de três SPEs: Linhas de Xingu, Linha de Macapá e Linhas de Taubaté. 

Elaboração: XP Investimentos

A Gemini é a antiga Isolux, e tem, desde o começo de 2020, os fundos Power FIP-IE e Apollo 14 FIP-IE como acionistas.

Power FIP-IE (75%): Controlado pela Starboard (fundo de special situations).

Apollo 14 FIP-IE (25%): Controlado pela Perfin, fundo que investe no setor de transmissão.

Esclarecimentos sobre desabastecimento no Amapá

No dia 3 de novembro de 2020, a subestação Macapá (parte da LMTE), detida pela Gemini e responsável pelo abastecimento de energia do estado do Amapá, foi atingida por forte tempestade. Este evento climático teria causado uma explosão da subestação, seguida de incêndio, danificando assim os transformadores e interrompendo a transmissão de energia.

Mais de 750 mil habitantes ficaram sem abastecimento por cerca de quatro dias, uma vez que o Amapá é um dos dois estados brasileiros que não possuem linha de transmissão reserva, ficando totalmente dependente do funcionamento de uma só linha e suas subestações.

Para que houvesse impacto deste acontecimento sobre a LTTE, avaliamos que uma série de condições precedentes precisaria ocorrer, o que entendemos ter baixa probabilidade. Vale reforçar também que a LTTE é uma SPE, ou seja, suas operações e fluxos financeiros são apartados de outras empresas do mesmo controlador.

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Fontes

Gemini Energy
Fitch Ratings

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