Debênture Construtora Tenda S.A. – SET/2023

Debênture Construtora Tenda S.A. – SET/2023

  • Vencimento 10/09/2023
  • Rentab. -
  • Liquidez -
  • Juros -
  • Rating -
  • Risco (0 - 100) - Risco Indisponível

    A nova pontuação de risco leva em consideração critérios de risco, mercado e liquidez. Para saber mais, clique aqui.

  • Preço Unitário R$ 1.000,00

Análise do Emissor

Compartilhar:

  • Compartilhar no Facebook
  • Compartilhar no Twitter
  • Compartilhar no Whatsapp
  • Compartilhar no LinkedIn
  • Compartilhar via E-mail

Para melhor entendimento do relatório, sugerimos consultar o Glossário ao final da página, caso seja necessário.

A Tenda é uma das principais construtoras do país com foco em habitação popular, com atividades nos estados da Bahia, Ceará, Minas Gerais, Paraná, Rio Grande do Sul, Goiás, Pernambuco, Rio de Janeiro e São Paulo, sendo que os dois últimos são os principais focos de atuação. Todos os empreendimentos são lançados na faixa 2 do programa governamental Casa Verde Amarela. Nos últimos trimestres, o setor de construção civil no Brasil sofreu pressões nos custos de materiais, o que afeta adversamente as empresas que operam no programa, já que o preço das residências tem um teto. Apesar da conjuntura, a empresa conseguiu manter sua trajetória de crescimento, com expansão em todas as frentes operacionais. O EBITDA Ajustado totalizou R$ 212,1 milhões nos 9M21, contração de 3,5% em comparação com o apurado nos 9M20. A alavancagem, medida pela relação (Dívida Financeira Líquida-SFH)/Patrimônio Líquido ficou em 10,6% ao fim do trimestre, ante covenant mais restritivo de até 15%.

Destaques positivos

  • Foco no segmento de baixa renda (mais resiliente).
  • Eficiência operacional.
  • Redução de distratos ao longo dos anos.
  • Boa saúde financeira.

Pontos de atenção

  • Grande dependência de programa governamental.

Quem é a Construtora Tenda?

Histórico

Fonte: Tenda. Elaboração: XP.

Atuação

A Tenda é uma das principais construtoras do país com foco em habitação popular. Todos os empreendimentos são lançados na faixa 2 do programa governamental Casa Verde Amarela (PCVA; antigas Faixas 1,5 e 2 do programa MCMV), voltado para famílias com renda familiar mensal bruta de até R$ 4 mil.

Visando maior eficiência construtiva e de custos, a empresa adota abordagem industrial nos projetos, utilizando apenas três modelos de construção: prédios sem elevador, prédios com 1 elevador (até 10 andares) e com mais de 1 elevador (mais de 11 andares).  

Por meio da sua subsidiária Alea, a empresa constrói condomínios de casas fora de regiões metropolitanas. Seus projetos utilizam como técnica construtiva o wood frame, método que usa perfis de madeira e placas estruturais. As casas são produzidas no ambiente fabril, realizando somente a montagem no canteiro de obras.

Presença

A Construtora Tenda possui empreendimentos nos estados da Bahia, Ceará, Minas Gerais, Paraná, Rio Grande do Sul, Goiás, Pernambuco, Rio de Janeiro e São Paulo, sendo que os dois últimos são os principais focos de atuação, representando quase 60% das vendas brutas no 3T21.

Fonte: Tenda. Elaboração: XP.

Composição acionária

A Tenda é uma empresa de capital aberto, cujas ações são negociadas na B3. A companhia é listada no segmento “Novo Mercado” da bolsa, que concentra as empresas com mais alto nível de governança. Com free float acima de 90% das ações emitidas, a empresa não tem acionistas controladores e seu Conselho de Administração é composto apenas por membros independentes.

Fonte: Tenda. Elaboração: XP.

Principais fatores do crédito

Para melhor entendimento, esclarecemos que a nomenclatura “3T21” significa “terceiro trimestre de 2021”. Suas variações também se aplicam (ex: 9M20 seriam os nove primeiros meses de 2020).

Os números a seguir apresentados consolidam as operações da Tenda e da Alea.

Cenário atual

No primeiro trimestre de 2021, a Tenda iniciou a instalação de linha de montagem para a fabricação de casas no modelo off-site, localizada no município de Jaguariúna (SP). Por meio desta abordagem, a companhia produz parte dos imóveis a serem lançados sob a marca Alea na fábrica para, em seguida, transportá-los para os canteiros de obra apenas no momento de montagem e acabamento. A fábrica, com capacidade produtiva de dez mil unidades por ano, foi inaugurada em dezembro de 2021.

De acordo com a empresa, o método construtivo da Tenda, de forma de alumínio com parede de concreto, restringe o potencial de atuação da companhia para as 13 regiões metropolitanas do país que possuem demanda suficiente para absorver esta oferta de edifícios.

Nos últimos trimestres, o setor de construção civil no Brasil sofreu pressões nos custos de materiais. O Índice Nacional de Custo da Construção (INCC), que mede o aumento dos custos de insumos empregados nas construções habitacionais que são financiadas, apresentou alta de 8,81% em 2020 e 13,84% em 2021.

A inflação da construção civil afeta adversamente as empresas que operam no programa Casa Verde e Amarela, já que o preço das residências tem um teto. Sendo assim, a rentabilidade da incorporadora foi comprimida.

Apesar da conjuntura, a empresa conseguiu manter sua trajetória de crescimento, com expansão em todas as frentes operacionais.

Ademais, aponta-se que a Taxa Selic se encontra em um ciclo de alta, que foi iniciado em março de 2021, e provavelmente o patamar elevado persistirá ao longo do ano. Como a alta da Selic afeta as taxas de juros praticadas no país, há uma preocupação no setor de construção civil de que os juros em alta possam afetar as novas contratações de empréstimos imobiliários.

Contudo, a Caixa Econômica Federal optou por reduzir os juros do PCVA em outubro de 2021, além de ampliar o teto do valor dos imóveis considerados habitação popular, o que tende a favorecer as vendas da Tenda daqui para frente.

Destaques operacionais

Fonte: Tenda. Elaboração: XP.
Fonte: Tenda. Elaboração: XP.
Fonte: Tenda. Elaboração: XP.

A Tenda apresentou avanço importante em lançamentos e vendas nos primeiros nove meses de 2021 frente ao mesmo período do ano anterior. Durante os 9M21, a companhia lançou 44 empreendimentos, ante 35 nos 9M20. O avanço no Valor Geral de Vendas (VGV) foi de 26,8% para R$ 2,3 bilhões. As vendas líquidas totalizaram R$ R$ 2,3 bilhões nos 9M21, crescimento de 32,6% ao ano, resultando em velocidade de vendas (VSO) líquida de 59,9% no intervalo.

Fonte: Tenda. Elaboração: XP.

Os distratos nos 9M21 foram proporcionalmente inferiores ao apurado nos 9M20, com o índice Distratos/Vendas Brutas acumulado no intervalo de 13,3% ante 14,9%.

Fonte: Tenda. Elaboração: XP.

Já o estoque a valor de mercado somou R$ 1,6 bilhões, em linha com o apurado ao fim do terceiro trimestre de 2020.

Fonte: Tenda. Elaboração: XP.

Ao fim do 3T21, o banco de terrenos (landbank) atingiu R$ 12,3 bilhões em VGV, 13,8% superior ao VGV do 3T20, sendo suficientes para cobrir lançamentos por cerca de quatro anos (considerando VGV lançado nos últimos 12 meses). Atualmente, 41,6% do landbank foi adquirido via permuta, ou seja, sem desembolso de caixa. O percentual tem crescido nos últimos trimestres.

Destaques financeiros

Receita líquida e EBITDA

A métrica de Earning Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization (EBITDA) é um indicativo da geração de caixa operacional da empresa, sem levar em consideração os efeitos de receitas e despesas financeiras, impostos, depreciação e amortização. Apesar de não ser uma métrica auditada ou enquadrada nos padrões contábeis, é amplamente utilizada para análise de empresas. O endividamento líquido em relação ao EBITDA é uma das principais métricas utilizadas na análise de crédito.

Fonte: Tenda. Elaboração: XP.

A melhora operacional foi refletida no desempenho financeiro: a receita líquida totalizou R$ 2,0 bilhões nos 9M21, crescimento de 26,5% em comparação com o R$ 1,6 bilhão apurado nos 9M20.

Fonte: Tenda. Elaboração: XP.

Já o EBITDA ajustado apresentado no mesmo período foi de R$ 212,1 milhões, contração de 3,5% na mesma janela, com margem de 10,5%.

A compressão na margem pode ser em parte explicada pela mudança no critério da Caixa Econômica Federal ao creditar o dinheiro dos repasses, o que atrasou seu recebimento, alta dos custos de construção, além da estocagem de materiais para combater a pressão dos insumos. No mesmo sentido, houve queima de caixa de R$ 287,1 milhões nos 9M21.

Fonte: Tenda. Elaboração: XP.

Endividamento e alavancagem

Fonte: Tenda. Elaboração: XP.

No 3T21, a dívida bruta da Tenda cresceu 15,8% ante o saldo de 2020, para R$ 1,3 bilhão, explicado pela emissão de duas novas séries de debêntures no intervalo e um novo CRI. Já a dívida líquida ao fim do trimestre foi de R$ 298 milhões, ante posição de caixa líquido ao fim de 2020.

A alavancagem, medida pela relação (Dívida Financeira Líquida-SFH)/Patrimônio Líquido ficou em 10,6% ao fim do trimestre, indicador utilizado para efeitos de covenants em suas emissões. O covenant de alavancagem mais restritivo é de até 15%, ou seja, a alavancagem reportada apresenta ainda espaço em relação ao limite máximo.

A posição de caixa da empresa registrada ao fim do 3º trimestre foi de R$ 1 bilhão. A empresa afirma que a recorrência de eventos que podem impactar a geração de caixa, como os atrasos nos repasses do PCVA, sustenta a decisão de manter as disponibilidades elevadas, que são suficientes para o cumprimento das amortizações financeiras até 2024.

Fonte: Tenda. Elaboração: XP.

Pontos de atenção

Dependência grande de programa governamental

O atual modelo de negócios da Tenda foca exclusivamente projetos imobiliários enquadrados na faixa 2 do programa Casa Verde e Amarela. Portanto, pode-se afirmar que a empresa é altamente dependente do programa habitacional e de suas regulamentações, ficando assim sujeita a eventuais mudanças que possam afetá-lo negativamente.

O financiamento habitacional do PCVA é oriundo de recursos do Fundo de Garantia de Tempo de Serviço (FGTS). Uma possível exaustão dos recursos do FGTS e, consequentemente, de escassez de crédito imobiliário no caso de saques extraordinários adicionais ou mudanças inesperadas e restritivas do programa habitacional podem diminuir a rentabilidade dos novos projetos, prejudicando os resultados da companhia.

Além disso, exemplos de mudanças que podem impactar negativamente os resultados da companhia são: o atraso nos repasses de recursos, sua suspensão ou cancelamento, aumento nas taxas de juros, redução no prazo do financiamento ou alteração das condições de financiamento.

Por fim, conforme citado anteriormente, o preço das residências do programa habitacional tem um teto. Portanto, em cenário de alta dos custos de construção como o atual, a rentabilidade das incorporadoras pode ser comprimida.

Glossário

VGV (Valor Geral de Vendas): corresponde ao valor a ser obtido com as vendas, de acordo com o preço estimado no lançamento. Um lançamento de um empreendimento de 100 unidades com VGV de R$ 10 milhões significa que a incorporadora estima vender as 100 unidades a R$100 mil cada uma.

Banco de Terrenos (ou landbank): é o estoque de terrenos que a empresa possui para construir e incorporar seus projetos. Sugere-se comparar o banco de terrenos com a estimativa de lançamentos para os próximos anos, medidos em VGV, para avaliar qual o período coberto pelo banco de terrenos para os futuros lançamentos sem a necessidade novas aquisições.

SFH (Sistema Financeiro de Habitação): principal programa de financiamento habitacional do Brasil. No balanço das empresas, se refere às dívidas contraídas com a Caixa Econômica Federal (intermediária), que são pagas com o fluxo de recebimento de caixa das vendas dos projetos.

Casa Verde e Amarela: ​é um Programa do Governo Federal que tem como objetivo ampliar o acesso da população à habitação em áreas urbanas, com renda mensal de até R$ 7.000,00 (sete mil reais). Através dele, os compradores têm acesso a condições especiais de financiamento, que podem contar com subsídios do governo. O nível varia de acordo com a seguinte segmentação, agrupadas por faixas de renda: Grupo 1, Grupo 2 e Grupo 3 – para o último, não são disponibilizados subsídios, mas são oferecidas taxas de juros abaixo das praticadas no mercado.

Distratos: cancelamentos de vendas. Entre a compra da unidade e a entrega das chaves, o comprador pode desistir da compra do imóvel. Isso prejudica os resultados das incorporadoras, uma vez que precisam assim devolver pagamentos já feitos e voltar a vender a unidade. Por isso é um dos principais indicadores desse setor.

Veja mais

Fonte

Tenda

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua aqui.
XP Expert

Avaliação

O quão foi útil este conteúdo pra você?


Newsletter
Newsletter

Gostaria de receber nossos conteúdos por e-mail?

Cadastre-se e receba grátis nossos relatórios e recomendações de investimentos

Telegram
Telegram XP

Acesse os conteúdos

Telegram XP

pelo Telegram da XP Investimentos

Disclaimer:

Este material foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S/A (“XP Investimentos” ou “XP”) tem caráter meramente informativo, não constitui e nem deve ser interpretado como sendo material promocional, solicitação de compra ou venda, oferta ou recomendação de qualquer ativo financeiro, investimento, sugestão de alocação ou adoção de estratégias por parte dos destinatários. Os prazos, taxas e condições aqui contidas são meramente indicativas. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que ele foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. A XP Investimentos não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados.
Os instrumentos financeiros discutidos neste material podem não ser adequados para todos os investidores. Este material não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer investidor. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento. A XP Investimentos não se responsabiliza por decisões de investimentos que venham a ser tomadas com base nas informações divulgadas e se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste material ou seu conteúdo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710.

BM&F Bovespa Autorregulação Anbima - Gestão de patrimônio Autorregulação Anbima - Gestão de recursos Autorregulação Anbima - Private Autorregulação Anbima - Distribuição de Produtos de Investimentos

A XP Investimentos CCTVM S/A, inscrita sob o CNPJ: 02.332.886/0001-04, é uma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.

Toda comunicação através de rede mundial de computadores está sujeita a interrupções ou atrasos, podendo impedir ou prejudicar o envio de ordens ou a recepção de informações atualizadas. A XP Investimentos exime-se de responsabilidade por danos sofridos por seus clientes, por força de falha de serviços disponibilizados por terceiros. A XP Investimentos CCTVM S/A é instituição autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.

B3 Certifica B3 Agro Broker B3 Execution Broker B3 Retail Broker B3 Nonresident Investor Broker

BMF&BOVESPA

BSM

CVM

Este site usa cookies e dados pessoais de acordo com a nossa Política de Cookies (gerencie suas preferências de cookies) e a nossa Política de Privacidade.