A Mafrig Global Foods S.A. é uma holding operacional do setor alimentício, especializada em carne bovina. Atua nos segmentos de food service, varejo e processamento. Seus produtos estão presentes em 100 países, com operações na América do Norte e América do Sul. O ritmo favorável de vacinação e os pacotes de estímulo econômico ainda em vigência alimentam a demanda por carne bovina nos Estados Unidos, o que, aliado à ampla disponibilidade de animais ao longo dos 9 primeiros meses de 2021, beneficiou as empresas do segmento. No Brasil, o câmbio desvalorizado criou um ambiente favorável para empresas exportadoras e de receita majoritariamente dolarizada. Em 2021, a Receita Líquida da empresa apresentou expansão de 26,5% frente a 2020, explicado pelo melhor desempenho da América do Norte. Já o EBITDA Ajustado apresentou crescimento de 51,6% no mesmo período atingindo R$ 14,5 bilhões. Ao fim de 2021, a Marfrig apresentou relação Dívida Líquida/EBITDA em reais de 1,51x, confortavelmente abaixo dos covenants de 4,75x.
Destaques positivos
- Porte e diversificação geográfica.
- Resiliência de margens.
- Processo de desalavancagem e melhora de liquidez.
Pontos de atenção
- Alta nos preços do boi gordo (matéria-prima), principalmente no Brasil.
- Questões sanitárias.
- Movimentos de expansão e aquisições.
Quem é a Marfrig?
Histórico
Fonte: Marfrig. Elaboração: XP.
Atuação
A Marfrig Global Foods S.A. é uma holding operacional do setor alimentício, especializada em carne bovina. Atua nos segmentos de food service, varejo e processamento.
É a segunda maior empresa de proteína do mundo em capacidade de abate, segunda maior processadora de carne bovina no Brasil e quarta maior dos Estados Unidos.
Presença
Sediada na cidade de São Paulo, os produtos da Marfrig estão presentes em 100 países, com operações na América do Norte e América do Sul. O modelo de negócios está organizado com 24 unidades primárias de processamento, 12 unidades de processamento e 10 centros de distribuição.
A Marfrig está nos Estados Unidos por meio da National Beef, que exporta para mais de 30 países, e possui capacidade de abate de 13 mil cabeças de gado por dia. Em 2021, as operações norte-americanas representaram cerca de 95% do EBITDA consolidado.
Na América do Sul, a Marfrig tem operações no Brasil (capacidade de abate de 12 mil cabeças de gado por dia), Uruguai (4 mil), Argentina (1 mil) e Chile (6,5 mil cabeças de ovinos por dia). Tais unidades foram responsáveis por gerar aproximadamente 5% do EBITDA da companhia em 2021.
Fonte: Marfrig. Elaboração: XP.
Composição acionária
Grupo controlador (49,67%): composto por MMS Participações Ltda. e seus sócios individualmente. A MMS Participações Ltda. é controlada por Marcos Antonio Molina dos Santos (fundador da Mafrig e presidente do conselho de administração) e Marcia Aparecida Pascoal Marçal dos Santos, cada um com 50% de participação.
Conselho de Administração (0,01%).
Conselho Fiscal (0,11%).
Diretores (0,01%).
Ações em Tesouraria (1,02%).
Outros (49,19%).
A Marfrig é uma companhia aberta com suas ações listadas no Novo Mercado da B3 (MRFG3), segmento que concentra as empresas com mais elevado nível de governança corporativa.
Principais fatores do crédito
Para melhor entendimento, esclarecemos que a nomenclatura “4T21” significa “quarto trimestre de 2021” e “1S21” significa “primeiro semestre de 2021”. Suas variações também se aplicam (ex: 4T20 seria o quarto trimestre de 2020).
Fonte: Marfrig. Elaboração: XP.
Cenário atual
Após a fase mais aguda da pandemia da covid-19, as principais economias do mundo retomaram seu nível normal de atividade. Nos Estados Unidos, a ampla disponibilidade de animais combinada com a forte demanda por carne bovina, no contexto do ritmo favorável de vacinação e com pacotes de estímulo econômico ainda em vigência, beneficiam todas as empresas do segmento, com redução do custo e aumento de preços.
No Brasil, a turbulência política e econômica dos últimos meses pressionou o câmbio, desvalorizando o real frente ao dólar, o que criou um ambiente favorável para empresas exportadoras e de receita majoritariamente dolarizada.
BRF
Em meados de maio de 2021, a Marfrig comprou cerca de 24% das ações da BRF diretamente no mercado, via leilão em bolsa. Em junho, adquiriu mais ações através de opções e da compra em leilões, atingindo a participação de 33,25%, tornando-se a maior acionista individual da BRF.
De acordo com a Marfrig, a empresa deverá ser uma investidora passiva, sem eleger membros para o Conselho de Administração ou exercer influência sobre as atividades. A aquisição deverá diversificar os investimentos da companhia em termos de produção e geográficos, dada a inexistência de sobreposição na produção de proteína animal e pouca sobreposição geográfica.
No último mês de setembro, a Superintendência-Geral do Conselho Administrativo de Defesa Econômica (Cade) anunciou a aprovação da aquisição de ações sem restrições.
Apesar do discurso passivo e de diversificação de investimentos, a Mafrig se consolidou com posição de potencial controle e acionista de referência. A cláusula de poison pill prevista no estatuto da BRF tem um gatilho de 33,3% para obrigar uma oferta para os demais acionistas (OPA), o qual não foi ativado pela transação.
Poison pill é um instrumento jurídico adotado por companhias para dificultar a aquisição de forma hostil no mercado de capitais. Tais cláusulas determinam que qualquer acionista que se torne titular de um determinado patamar de ações de alguma empresa, deverá realizar uma oferta pública de aquisição (OPA) para todos os demais acionistas, com um prêmio em relação ao preço de mercado.
Destaques financeiros
A métrica de Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization (EBITDA) é um indicativo da geração de caixa operacional da empresa, sem levar em consideração os efeitos de receitas e despesas financeiras, impostos, depreciação e amortização. Apesar de não ser uma métrica auditada ou enquadrada nos padrões contábeis, é amplamente utilizada para análise de empresas. O endividamento líquido em relação ao EBITDA é uma das principais métricas utilizadas na análise de crédito.
Receita líquida e EBITDA
No 4T21, a Companhia reportou uma Receita de R$ 23,9 bilhões, aumento de 31,1% em relação ao 4T20 devido, principalmente, ao maior preço e volume nas vendas da operação americana, que foi recorde no quarto trimestre.
O EBITDA Ajustado Consolidado atingiu R$ 4,2 bilhões e a Margem EBITDA foi de 17,5%, 6 pontos percentuais acima do 4T20.
Na operação norte americana, o volume total de vendas foi de 520 mil toneladas, 0,7% maior que 2020, sendo que 88% foram destinados ao mercado interno. A Receita Líquida da operação no quarto trimestre de 2021 foi de R$ 17,9 bilhões, crescimento de 37% no ano, impulsionada principalmente pelo preço de venda da carne bovina que aumentou 30,3% em 2021. A operação foi altamente beneficiada (i) pela grande disponibilidade de animais e (ii) pelo aumento do preço de venda da carne e seus subprodutos em função da forte demanda no mercado interno, que compensou o aumento do custo da matéria-prima.
O EBITDA Ajustado da operação América do Norte foi de US$ 714 milhões, um aumento de 132,5% comparado a 2020, e a Margem EBITDA foi de 22,3%.
Já na operação da América do Sul, o volume total de vendas no 4T21 foi de 340 mil toneladas, queda de 13,6% no ano. A redução de 37,4% no volume total de vendas foi impulsionada pelo embargo de 60 dias da China no 4T21. A Receita Líquida aumentou 7,6%, atingindo R$ 6 bilhões principalmente devido ao aumento de 24,5% no preço total de vendas. O Custo do Produto Vendido foi de R$ 5,5 bilhões, com crescimento impulsionado pelo maior preço do gado no Brasil, que passou de US$ 3,3/kg em 2020 para US$ 3,5/kg no 4T21.
O EBITDA Ajustado da operação América do Sul foi de R$ 213 milhões, 55,9% inferior ao 4T20, e a Margem EBITDA foi de 3,5%.
O volume de investimentos no 4T21 foi de R$ 922,8 milhões, sendo R$ 431,4 milhões destinados ao crescimento na expansão de Kansas e Iowa. O Lucro Líquido no trimestre foi de R$ 649,7 milhões, uma redução de 44,5% em relação ao 4T20, devido à marcação a mercado das ações da BRF.
Endividamento e alavancagem
Em dezembro de 2021, a Dívida Líquida atingiu US$ 3,9 bilhões, um aumento de 55,6% no trimestre, devido à mudança na classificação das ações da BRF, que no 3T21 foram contabilizadas como Aplicações Financeiras. No 4T21, devido à queda no valor das ações da BRF, estas passaram a ser contabilizadas no Longo Prazo, deixando, portanto, de ser consideradas “caixa”. Após a mudança de classificação, o Caixa e Equivalentes da Marfrig atingiu US$ 1,5 bilhão, 47,5% inferior ao 3T21.
No 4T21, a empresa recomprou US$ 100 milhões de suas Senior Notes com vencimento em 2026. A alavancagem da empresa em dólar atingiu 1,45x, confortavelmente em conformidade com seus covenants de 4,75x. Sua posição de caixa é suficiente para cobrir dois anos de suas amortizações de dívida e a média prazo da dívida consolidada é superior a 5,5 anos.
Pontos de atenção
Alta nos preços do boi gordo
A rentabilidade da Mafrig é dependente do custo de aquisição de matérias-primas e do preço de venda dos seus produtos, uma vez que parcela relevante (~85%) do custo dos produtos vendidos da empresa é considerada commodities, ou seja, são oferecidos em grande quantidade, com grau de diferenciação limitado e obedecendo a padrões que determinam seu preço no mercado global.
Dentre os principais fatores que podem afetar as cotações da carne bovina, principal foco de atuação da empresa, citam-se: oferta e demanda de animais, alteração da renda dos consumidores, surtos de doenças, barreiras sanitárias, condições meteorológicas atípicas e condições econômicas.
Já o preço de venda pode variar em decorrência da demanda por carne bovina nos mercados domésticos e externos, bem como no mercado de outros produtos de proteína, incluindo aves e suínos (que podem ser considerados substitutos).
Sendo assim, é importante acompanhar o repasse da alta de custos aos consumidores finais. Caso a empresa não consiga, suas margens operacionais poderão ser comprimidas, o que afetaria negativamente a rentabilidade e geração de caixa da Marfrig.
Questões sanitárias
Um dos principais riscos dos frigoríficos em geral abrange questões sanitárias. O avanço da peste suína africana, por exemplo, dizimou o rebanho de suínos na China e alterou os padrões de consumo no país, com consequências para frigoríficos em todo o mundo.
O caso da febre aftosa no Brasil também ilustra o cenário. No século XIX, a doença que causa febre e aparecimento de vesículas em animais se espalhou pelo mundo com o transporte de gado europeu. Desde então, casos em território nacional trouxeram medo aos pecuaristas, por enfraquecer o rebanho e tornar a carne imprópria ao consumo. Apenas em 2018 a Organização Mundial da Saúde Animal (OIE) certificou o Brasil como livre de aftosa.
Por último, em setembro de 2021, houve a confirmação de dois casos atípicos de EEB (Encefalopatia Espongiforme Bovina), ou “doença da vaca louca”, em Minas Gerais, o que levou ao Ministério da Agricultura a impor a proibição temporária das exportações de carne bovina para a China, conforme previsto em seu compromisso bilateral.
Também é importante mencionar que países importadores possuem órgãos de vigilância sanitária, que aprovam a entrada de alimentos de origem animal caso a caso, visando garantir padrões de qualidade para os alimentos comercializados em seus territórios. Com uma certa recorrência, notícias são veiculadas sobre habilitações e desabilitações de plantas no Brasil por parceiros comerciais.
Movimentos de expansão
Nos últimos anos, a estratégia da Mafrig foi de manter o foco em produção de carne bovina e na desalavancagem financeira.
Nesse sentido, a companhia realiza transações societárias com frequência, com destaque nos últimos cinco anos para a aquisição da National Beef e da Iowa Premium Beef nos Estados Unidos, a venda da Keystone para a Tyson nos Estados Unidos, a venda da Moy Park para a JBS, e a compra da Quickfood na Argentina. Apesar do desembolso de caixa inicial no caso das aquisições, tais transações acabaram melhorando a alavancagem e a estrutura de capital da Marfrig, com destaque para a National Beef com a forte geração de fluxo de caixa.
Diante disso, a aquisição de fatia relevante da BRF no primeiro semestre de 2021 se mostrou uma mudança repentina na estratégia da empresa, em razão da atuação desta em aves, suínos e alimentos industrializados e o foco que a Marfrig estava tendo na sua desalavancagem. Inclusive, a Mafrig já havia atuado em aves e suínos no Brasil, até vender as operações da Seara para a JBS em 2013 devido à alta alavancagem do grupo. Coloca-se atenção também à possibilidade de uma eventual tentativa de fusão entre as companhias no médio prazo.
Caso tais movimentos de expansão não se mostrem assertivos, poderão afetar negativamente a companhia e sua condição financeira.
Fonte
Marfrig
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