A Mantiqueira é uma empresa especializada na produção e comercialização de ovos comerciais de galinha. Hoje, possui três unidades produtoras com um total de 11,5 milhões de galinhas e produção anual de 2,7 bilhões de ovos, o que a posiciona como a 19ª empresa global do segmento, em número de aves. Nos últimos dez anos, o consumo de ovos no Brasil aumentou de maneira significativa e ainda há forte potencial de crescimento, o que é favorável para a empresa, dada a sua posição competitiva no setor. Em razão da pandemia, em 2020 houve aumento da demanda por ovos, dado seu potencial como substituto de outras proteínas e facilidade no preparo. Como resultado, o faturamento da Mantiqueira cresceu quase 28%. Apesar da elevação nos preços do milho (principal custo), a margem EBITDA também cresceu no ano, para 18%. Considerando o cálculo utilizado para efeito de covenants, que exclui descontos e depreciação de ativos biológicos do EBITDA, a alavancagem foi de 2,34x em 2019 para 2,12x em 2020, abaixo do covenant de 3,0x presente em suas emissões.
Destaques positivos
- Boa posição competitiva.
- Sócios bem capitalizados.
Pontos de atenção
- Demanda altamente correlacionada ao cenário econômico.
- Custos dos insumos (milho principalmente).
- Volatilidade.
Quem é a Mantiqueira?
A Mantiqueira é uma empresa especializada na produção e comercialização de ovos comerciais de galinha. Foi fundada no final da década de 1980 no interior de Minas Gerais. Na época, a empresa compreendia 30 mil galinhas e sua produção era realizada em uma granja alugada.
Já em 1990, a Mantiqueira inaugurou sua primeira granja própria, com 70 mil galinhas, que precedeu a inauguração de uma segunda granja própria, com 30 mil poedeiras, em 1994. Três anos mais tarde, em 1997, a empresa inaugurou a primeira granja totalmente automatizada do Brasil.
Em 2000, Carlos Cunha, ex-dono de uma rede de supermercados com forte tradição no varejo do Rio de Janeiro, tornou-se sócio da empresa. Em 2001, foi constituída a Mantiqueira Alimentos.
A Mantiqueira expandiu sua produção para o Mato Grosso em 2008 com a inauguração do maior núcleo produtos de ovos do mundo (6,5 milhões de galinhas). Hoje, possui três unidades produtoras, sendo duas em MG e uma no MT, com um total de 11,5 milhões de galinhas e produção anual de 2,7 bilhões de ovos, o que a posiciona como a 19ª empresa global do segmento, em número de aves.
Além disso, através da Mantiqueira Agropecuária atua na criação de gado, com 45 mil cabeças e no plantio de soja e milho (para consumo interno em ração).
Com relação à sustentabilidade, em 2020 o Grupo Mantiqueira assumiu compromisso de não mais construir granjas no sistema convencional de produção, alcançando, até 2025, a marca de 2,5 milhões de aves criadas soltas, livres de gaiolas. Em 2021, deu início à granja cage free de Lorena, com capacidade de 1 milhão de galinhas.
Estrutura societária
Principais fatores do crédito
Demanda setorial e posição competitiva
Nos últimos dez anos, o consumo de ovos no Brasil aumentou de maneira significativa, em média 5,4% ao ano. Alguns motivos que podem ser citados para isso são: é uma opção barata de proteína para substituir outras opções de proteína animal; a ideia do ovo como “super-alimento”, rico em proteína e com baixa caloria; crescente número de vegetarianos e flexitarianos (pessoas majoritariamente vegetarianas, mas que consomem proteína animal).
Apesar do expressivo crescimento recente, acredita-se que ainda haja espaço para expansão, uma vez que o consumo local ainda está aquém de países como EUA e México. Considerando a posição competitiva da Mantiqueira no mercado nacional, a expansão do consumo e o potencial de crescimento são fatores positivos para a empresa.
Receita líquida
No primeiro semestre de 2020, houve aumento na demanda de ovos devido ao distanciamento social imposto pela covid-19, por proteína mais barata e mais fácil de cozinhar. Isso levou a maiores preços do produto no mercado. Já entre junho e setembro, o aumento do alojamento levou a aumento da oferta e redução dos preços dos ovos, porém o efeito foi temporário. De outubro a dezembro, a nova redução de alojamentos elevou os preços novamente.
Como resultado da elevação média nos preços e da maior demanda pelas razões mencionadas, o faturamento da Mantiqueira cresceu quase 28% em 2020.
O termo “alojamento” diz respeito ao sistema de criação de galinhas poedeiras (que põem ovos) pelo método de confinamento intensivo, em que as aves permanecem alojadas em gaiolas durante sua vida produtiva. Quando há aumento de alojamento, mais aves são confinadas, para aumentar a produção e vice-versa.
O sistema cage free é uma alternativa ao método de alojamento, uma vez que mantém as galinhas livres de gaiolas.
EBITDA
Os principais custos da Mantiqueira são milho e farelo de soja para ração das aves, energia elétrica (contratada no mercado livre) e mão de obra.
Em 2020, o preço do milho apresentava trajetória de alta, mas a empresa conseguiu elevar sua margem EBITDA de 17% em 2019 para 18% ao final do ano, apesar disto. Um fator que pode explicar em parte o bom desempenho, apesar do cenário desfavorável, são os estoques da empresa, cujo custo de produção de parte dos produtos ainda não havia sido impactado pela alta do milho.
Em 2021, a trajetória crescente dos custos com o grão se manteve e o preço da energia elétrica também aumentou, em decorrência da seca no país. A persistência do alto custo de produção passa, assim, a refletir sobre parte maior do estoque da empresa. Por outro lado, o crescente índice de desemprego e a alta da inflação são fatores com potencial para elevar a demanda por ovos como opção de proteína na alimentação das famílias. Será importante acompanhar a divulgação de resultados referentes a 2021 para avaliar qual dos fatores teve maior impacto no período.
Endividamento e alavancagem
Ao fim de 2020, a Mantiqueira possuía endividamento líquido de R$ 249 milhões, crescimento de 18,6% ante o saldo de 2019. O avanço do endividamento se deu pelos projetos de expansão da empresa.
Apesar da dívida mais alta, a alavancagem, medida pela razão Dívida Líquida/EBITDA caiu de 2,34x em 2019 para 1,98x. Considerando o cálculo utilizado para efeito de covenants, que exclui descontos do EBITDA, a alavancagem foi de 2,34x em 2019 para 2,12x, abaixo do covenant de 3,0x presente em sua emissão mais recente de CRA*.
Por fim, em 2020 a Companhia possuía um caixa de R$ 51 milhões, contra vencimentos de dívidas no curto prazo de R$ 128 milhões.
*Em julho de 2021 a empresa realizou a emissão de um Certificado de Recebíveis do Agronegócio (CRA) no montante de R$ 230 milhões, que serão usados para financiar a construção de três novas granjas com tecnologia 4.0, cage free e produção automatizada. A captação também alivia pressão de liquidez de curto prazo.
Pontos de atenção
Demanda altamente correlacionada ao cenário econômico
A demanda por ovos é altamente correlacionada ao cenário econômico, uma vez que são considerados substitutos de outras proteínas animais, porém a preços mais acessíveis.
Sendo assim, sua demanda pode se elevar quando há piora nas condições econômicas, mas o contrário também é verdadeiro. Caso haja melhora no cenário econômico e os preços das proteínas animais voltem a patamares anteriores, a demanda por ovos pode cair, impactando seu faturamento.
Custos dos insumos (milho principalmente)
Os principais custos da Mantiqueira são milho e farelo de soja para ração das aves, energia elétrica (contratada no mercado livre) e mão de obra, sendo o milho o principal deles.
A rentabilidade da Mantiqueira é dependente do preço de aquisição de matérias-primas e do preço de venda dos seus produtos (vide “Volatilidade”, abaixo). O milho representa o principal custo dos produtos vendidos da empresa e é uma commodity, ou seja, é oferecido em grande quantidade, com grau de diferenciação limitado e obedecendo a padrões que determinam seu preço no mercado global. Além disso, o milho é referenciado em dólar, também sofrendo influência de sua cotação.
Dentre os principais fatores que podem afetar a cotação do milho, citam-se: condições meteorológicas atípicas, choques de oferta ou demanda e variações no câmbio.
Diante disso, caso as margens operacionais da Mantiqueira sejam comprimidas, sua rentabilidade deverá ser negativamente afetada.
Volatilidade
O preço de venda dos ovos pode variar em decorrência da demanda pelo produto, bem como pela de outras proteínas animais, que podem ser consideradas substitutas. Além disso, pode ser afetado também pela oferta de ovos no mercado.
No caso do setor produtor de ovos, a oferta e a demanda pode ser facilmente influenciada através de aumento ou redução no número de aves alojadas. O risco reside no fato de que todos os produtores possuem esta prerrogativa, podendo levar a choques de oferta ou demanda e, consequentemente, a alterações nos preços de venda dos ovos no mercado.
As oscilações atreladas a essas mudanças torna as margens do setor particularmente voláteis (ou seja, pouco previsíveis).
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