Prévia da temporada de resultados do 4º trimestre dos EUA: Projeções apontam para a primeira contração nos lucros desde o 3T20

Na sexta-feira, dia 13 de janeiro, teremos oficialmente o início da temporada de resultados do 4º trimestre de 2022 nos Estados Unidos. O período, como de costume, iniciará com os grandes bancos como J.P. Morgan, Citigroup e Bank of America divulgando os seus balanços do último trimestre na sexta-feira. Em termos de projeções, o consenso espera que as empresas americanas do S&P 500 apresentem uma contração agregada de lucros em torno de -4,4% e, caso isso ocorra, esta marcaria a primeira contração de resultados desde o terceiro trimestre de 2020. Esta temporada de resultados deverá ganhar tração rapidamente e até o final da primeira semana de fevereiro, cerca de 70% do valor de mercado do índice terá reportado, sendo a última semana de janeiro e primeira de fevereiro as mais relevantes, com a divulgação das big techs.

Três pontos de atenção para a temporada do 4º trimestre de 2022

1. Este trimestre marcará o início de uma recessão de lucros?

Com uma probabilidade de recessão econômica cada vez maior, a atividade econômica dando sinais de desaceleração e o Federal Reserve ainda com uma política monetária contracionista, um dos pontos de atenção desta temporada será observar os efeitos da deterioração macro nos lucros das companhias. Os resultados dirão como as empresas têm sido capaz de repassar o aumento de custos dada a elevada inflação global, a capacidade das mesmas delas de manter suas margens, e também como a demanda está na ponta do consumidor.

^{Fonte: Bloomberg, XP Research. Dados de 09/01/2023.}

Será importante também analisarmos as perspectivas futuras fornecidas pelas companhias (conhecido como guidance). Este trimestre será o último do ano fiscal de 2022 e muitas empresas fornecerão suas projeções para 2023. Recentemente, diversas empresas divulgaram cortes de custos e redução no quadro de funcionários. Isto indica que elas estão buscando maior eficiência em um cenário macroeconômico mais desafiador e, possivelmente, antecipando um período de um crescimento mais lento ou até contração nas receitas e lucros.

2. Seguimos esperando novas revisões baixistas de lucros

Apesar das estimativas para o quarto trimestre de 2022 já apontarem um cenário de contração de lucros, ainda vemos as projeções subsequentes como otimistas. Acreditamos que, com as crescentes probabilidade de recessão econômica, estes números deverão continuar em tendência de queda e esta temporada de resultados poderá ser um catalisador para que mais revisões ocorram. Analisando períodos de recessão anteriores, vemos que os lucros geralmente contraem em 12,1% na mediana, e as projeções dos analistas para o ano fiscal de 2023 ainda apontam um crescimento de lucros na casa de 9,5%.

Confira nossa análise sobre as expectativas para os resultados das empresas dos Estados Unidos para o 4o trimestre de 2022. — ^{Fonte: Bloomberg, XP Research. Dados de 09/01/2023.}

Esta temporada pode ser marcada também, mais uma vez, por um período de alta volatilidade. A combinação de um cenário macroeconômico desafiador, sentimento negativo para as revisões de lucro e um valuation ainda elevado na bolsa americana, pode levar a correções acentuadas em preços de papéis como vimos nas últimas temporadas. Apesar do recuo recente do índice americano, ele segue negociando em um patamar de 17,1x no Preço/Lucro e com um prêmio de risco de 5,0% vs. 5,8% da média histórica dos últimos dez anos. Sendo assim, a bolsa americana segue "cara" frente ao juro real do país e o mercado deverá continuar penalizando fortemente as empresas que não estão entregando bons resultados.

Por outro lado, estimativas de contração nos lucros das empresas no quarto trimestre já refletem uma expectativa que já foi bastante revisada pra baixo. Com uma barra mais baixa, podemos ver uma temporada ainda sólida enquanto as companhias superam as estimativas dos analistas. Mas reforçamos que os trimestres seguintes ainda podem ser revisados à medida que as companhias reportam seus resultados e expectativas são rebalizadas daqui pra frente.

3. Reabertura da China pode ter impacto positivo nas projeções e resultados das companhias

Na ponta positiva temos a China, a segunda maior economia global, iniciando o seu processo de reabertura ao final do ano passado. Esta reabertura econômica chinesa se iniciou mais ao fim do trimestre com bastante incerteza, por conta de um alto volume de contaminações ao passo que as restrições foram flexibilizadas, então é improvável que tenha tido um impacto significativo nos resultados das companhias já no quarto trimestre de 2022. Contudo, podemos ver algumas empresas já começando a considerar um cenário melhor para 2023 em suas projeções, antecipando um impacto positivo da China.

^{Fonte: FactSet, XP Research. Dados de 09/01/2023.}

Vemos pelo gráfico acima, que dentre os setores que mais podem se beneficiar da reabertura chinesa estão o de Tecnologia, Energia e Materiais.

O que esperar para esse trimestre nos Estados Unidos?

Para o 4º trimestre de 2022 é esperado uma contração nos lucros por ação do S&P 500 na ordem de -4,4%, em comparação com o mesmo período do ano passado. Se esse número se concretizar, este marcará o primeiro trimestre de contração de lucros desde o 3T20.

A projeção negativa para o 4T22 ilustra que os analistas já estão incorporando os efeitos da desaceleração econômica por conta de juros em patamares contracionistas e inflação ainda elevada tanto nos EUA quanto globalmente. Abaixo temos um panorama setorial destas expectativas:

Segundo o consenso da Bloomberg, 6 dos 11 setores do S&P 500 deverão reportar uma queda de lucros no 4T22. Dentre as principais causas para esta contração, permanecem os mesmos temas do trimestre anterior como: aumento nos custos de mão de obra, interrupções nas cadeias de abastecimento (à medida que a reabertura chinesa ocorre apenas ao final do quarto trimestre), taxas de juros mais altas, um dólar muito forte contra outras moedas, e ainda uma elevada inflação global.

Para as receitas, é esperado um crescimento de 1,6% (ano/ano) para o 4º trimestre de 2022 no agregado do S&P 500. Os setores Imobiliário, Financeiro, Comunicação e Tecnologia estão projetados para apresentar uma contração no faturamento neste trimestre.

Conforme escrevemos no Bolsa americana: o pior já passou?, reforçamos nossa visão ainda cautelosa em relação ao mercado americano, com riscos em relação à política monetária e queda nas projeções de lucros das empresas em meio ao aumento da probabilidade de recessão e valuation ainda elevado. Recomendamos o posicionamento em setores com pricing power, que conseguem repassar os maiores custos; demanda mais resiliente e menos exposta ao ciclo econômico; e empresas com patamares de precificação razoáveis.

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