Prévia da temporada de resultados do 2º trimestre de 2023 nos EUA: Expectativas baixas novamente

A partir do dia 14 de julho a temporada de resultados do segundo trimestre de 2023 nos Estados Unidos começa a ganhar força. O período, como de costume, iniciará com os grandes bancos como J.P. Morgan, Citigroup e Wells Fargo divulgando os seus balanços. Em termos de projeções, o consenso espera que as empresas do S&P 500 apresentem uma contração agregada de lucros em torno de -6,4% no que seria a pior temporada de resultados desde o terceiro trimestre de 2020. Além disso, o mercado projeta que este seria o terceiro e último trimestre de queda nos lucros trimestrais neste ciclo de queda que se iniciou no 4º trimestre de 2022. A temporada ganha tração na semana do dia 17 ao dia 21 de julho, e atingirá seu pico entre os dias 24 e 28, quando cerca de 40% da capitalização de mercado do S&P 500 reportará seus resultados.

S&P 500 - O pior trimestre do ciclo?

A combinação de uma economia americana ainda resiliente e expectativas de lucros muito baixas para o segundo trimestre de 2023 nos faz esperar mais uma temporada de surpresas positivas, assim como foi o primeiro trimestre do ano. Porém, vemos diferenças significativas entre os dois períodos e mantemos a nossa visão cautelosa para ações americanas para os próximos meses.

Expectativas: Muito baixas para uma economia ainda resiliente no trimestre

As expectativas para os lucros das ações do S&P 500 nesta temporada estão atualmente em -6,4% quando comparamos com o mesmo período do ano anterior (A/A). É importante lembrar que, na temporada passada, as estimativas eram semelhantes (cerca de -6,6%) porém o realizado foi de apenas -1,3%. Com aproximadamente 80% das empresas apresentando surpresa positiva em relação às estimativas dos analistas, o primeiro trimestre de 2023 foi "melhor que o temido".

Expectativas: Constantes revisões para baixo deixam a "barra baixa"

Ao longo do ano, as expectativas do lucro por ação para este segundo trimestre têm sido constantemente revisadas para baixo. Em janeiro, esperava-se um número de US$ 56,34 e chegamos no início da temporada de resultados com um número 7,6% menor que a expectativa no início do ano, em US$ 52,08. Os números do terceiro e do quarto trimestres também sofreram revisões baixistas, porém numa magnitude menor, -5,2% e -3,4% respectivamente.

Expectativas: Descompasso entre estimativas de lucro e previsões econômicas

Embora não seja uma relação perfeita e com diversos outros aspectos que devem ser levados em consideração, entendemos que os lucros agregados das empresas têm uma correlação alta com o crescimento econômico. As grandes variações negativas do PIB, em geral, são responsáveis pelas maiores queda na lucratividade. Esse fenômeno pode ser observado, em especial, os anos de 2008, 2009 e 2020. Mas notamos, também, que anos de variação ainda positiva, porém em desaceleração, também há contração de lucros (exemplos de 2001 e 2016).

No entanto, o que vemos para os próximos trimestres é um descompasso entre as previsões para os lucros das ações do S&P 500 e as projeções econômicas para a economia americana. Enquanto, como mencionamos anteriormente, o mercado espera que a lucratividade das empresas atinja seu pior momento deste ciclo de queda neste segundo trimestre, os economistas veem uma economia ainda em ritmo de desaceleração, podendo entrar em território contracionário no último trimestre do ano, justamente quando o mercado espera um crescimento de 8,5% dos lucros.

Realidade: Esperamos uma temporada de surpresas positivas, mas seguimos cautelosos

Entendemos que, com a economia americana ainda se mostrando resiliente no 2o trimestre, as expectativas estão bastante baixas (-6,4%) e oferecem um comparável fácil para que as empresas surpreendam positivamente, assim como foi no 1o trimestre.

No entanto, enxergamos diferenças importantes entre o último período de divulgação de resultados e o atual, o que nos deixa ainda cautelosos quanto à exposição em ações nos EUA:

i) a magnitude das surpresas positivas deverá ser menor, em linha com os dados de desaceleração econômica;
ii) os guidances das empresas deverão mostrar números mais conservadores, especialmente no que se refere às margens operacionais, que vêm de níveis muito elevados e tendem a cair em períodos de desaceleração e desinflação;
iii) os múltiplos das empresas já precificam uma recuperação acelerada dos lucros, com o índice de preço sobre lucros (P/L) para os próximos 12 meses do S&P 500 no maior patamar desde abril de 2022 (19,5x) e acima da média dos últimos anos, em especial se desconsiderarmos o período da pandemia. Olhando o Nasdaq 100, cuja composição é muito mais concentrada em grandes empresas de tecnologia, esse mesmo indicador está em 26,4x, patamares bastante elevados.

Além disso, entendemos que, conforme as empresas forem reportando seus números e, principalmente, anunciando suas projeções para os próximos meses, as projeções do mercado para o terceiro e quarto trimestres deverão sofrer revisões para baixo, ficando mais alinhadas com os prognósticos de crescimento menor (ou mesmo contração) da economia.

S&P 500 - Detalhamento Setorial

Em termos setoriais, 6 dos 11 setores do índice têm projeções de queda de lucros, incluindo os dois maiores em termos de capitalização de mercado (Tecnologia e Saúde). Setores ligados às commodities, Energia e Materiais básicos, deverão ser os que mais recuarão, enquanto os setores de Consumo Discricionário e Comunicação têm expectativa de crescimento.

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Calendário de resultados

Confira aqui o calendário completo da temporada de resultados do segundo trimestre de 2023. Iremos fazer o acompanhamento semanal no nosso Top 5 temas globais da semana.