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Real continua mais fraco do que sugerem os fundamentos

Este relatório busca avaliar até que ponto o desempenho recente do real está alinhado às projeções feitas com modelos econométricos.

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Destaques

  • A taxa de câmbio brasileira depreciou 21% em 2024 – desempenho inferior ao de outras moedas emergentes. O movimento foi explicado tanto pela piora dos fundamentos econômicos, quanto pelo aumento dos prêmios de risco. A boa performance do real do início de 2025 sugere que a forte depreciação de dezembro pode ter sido um overshooting, em vez de uma mudança estrutural.
  • Este relatório busca avaliar até que ponto o desempenho recente do real está alinhado às projeções feitas com modelos econométricos. Além disso, para capturar flutuações de curtíssimo prazo, desenvolvemos um modelo baseado em dados diários para identificar os principais fatores de alta frequência que influenciam a taxa de câmbio.
  • Por meio da modelagem econométrica, delineamos cinco cenários alternativos para a trajetória real: Base - 5,90 reais por dólar; Otimista - 5,40 reais por dólar; Pessimista - 6,45 reais por dólar; Dois cenários intermediários, misturando fatores globais e domésticos - 5,75 e 6,00 reais por dólar.
  • Enquanto isso, o modelo de Taxa de Câmbio Efetiva Real (REER, em inglês) sugere que o real continua desalinhado em relação aos fundamentos econômicos, embora a diferença tenha diminuído nos últimos anos. A taxa de câmbio de “equilíbrio” estaria no intervalo de aproximadamente 5,15 a 5,60 reais por dólar, com uma média em torno de 5,45.
  • Apesar do bom desempenho no início de 2025 e do persistente desalinhamento cambial (segundo os modelos de REER), continuamos vendo o câmbio nominal pressionado no curto prazo.
  • Consequentemente, projetamos 6,00 reais por dólar para o final de 2025. Para 2026, esperamos a taxa de câmbio em 6,20 reais por dólar, em linha com o diferencial de inflação.
  • O modelo econométrico diário ajuda a identificar os principais fatores que influenciam os movimentos do real no curtíssimo prazo. Recentemente, as flutuações têm sido impulsionadas principalmente por indicadores de risco do mercado doméstico. Por sua vez, o índice do dólar norte-americano perdeu relevância no final de janeiro, enquanto o índice de preços das commodities (CRB) deixou de ser um fator significativo desde novembro de 2024.
  • O real tem se desviado de outras moedas emergentes desde meados de 2024, estando menos correlacionado com seus pares em meio ao aumento da incerteza doméstica. Essa tendência é semelhante às observadas durante ciclos eleitorais anteriores.

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