Comunicado do Copom

O Comitê de Política Monetária do Banco Central do Brasil (Copom) manteve a taxa Selic em 10,50% nesta noite, conforme amplamente esperado. Também em linha com as expectativas, as projeções de inflação do Banco Central subiram, em resposta à depreciação cambial, atividade econômica e expectativas de inflação mais desancoradas.

Em seu cenário de referência – no qual a trajetória para a taxa de juros é extraída da pesquisa Focus e a taxa de câmbio parte de R$5,55/US$, evoluindo segundo a paridade do poder de compra (PPC) –, a projeção do Copom para o IPCA de 2025 subiu de 3,4% para 3,6%. Para o primeiro trimestre de 2026 – considerado o horizonte relevante para a política monetária –, a expectativa do Comitê avançou de 3,3% para 3,4% (como esperávamos). As projeções anteriores foram obtidas no Relatório de Inflação de junho.

Não apenas as projeções do Copom aumentaram, mas o balanço de riscos em torno delas pareceu assimétrico para cima – ou seja, há riscos de que o cenário econômico evolua de maneira mais adversa do que o antecipado pela autoridade em seu cenário base. O Copom listou três riscos de alta contra dois no comunicado anterior: “(i) uma desancoragem das expectativas de inflação por período mais prolongado; (ii) uma maior resiliência na inflação de serviços do que a projetada em função de um hiato do produto mais apertado; e (iii) uma conjunção de políticas econômicas externa e interna que tenham impacto inflacionário, por exemplo, por meio de uma taxa de câmbio persistentemente mais depreciada”. Com relação aos riscos de baixa, o Comitê manteve os anteriores: “(i) uma desaceleração da atividade econômica global mais acentuada do que a projetada; e (ii) os impactos do aperto monetário sobre a desinflação global se mostrarem mais fortes do que o esperado.”

Nesse contexto, o Comitê chama a atenção para as conjunturas doméstica e internacional que "exigem ainda maior cautela na condução da política monetária.". E afirmou que os riscos inflacionários, caso “se mostrem persistentes, corroboram a necessidade de maior vigilância." (grifo adicionado).

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Nossa visão

Em nossa visão, se os determinantes da inflação – taxa de câmbio, expectativas, incerteza fiscal e crescimento salarial – (no mínimo) não estabilizarem daqui para frente, o Copom pode optar por aumentar a taxa de juros já no segundo semestre deste ano.

Em particular, sobre o cenário fiscal, o Comitê afirmou estar monitorando de perto "como os desenvolvimentos recentes ... impactam a política monetária e os ativos financeiros. A percepção dos agentes econômicos sobre o cenário fiscal, junto com outros fatores, tem impactado os preços de ativos e as expectativas dos agentes.".

Continuamos a projetar a taxa Selic estável em 10,50% como o cenário mais provável, mas reconhecemos que o cenário alternativo - de taxas mais altas - está ganhando probabilidade. Isso se concretizaria se a perspectiva de inflação continuar a se deteriorar.

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