Copom: ajuste mais célere e (tentativamente) menor

O Comitê de Política Monetária do Banco Central do Brasil (Copom) aumentou a taxa básica de juros Selic em 0,75pp, para 2,75%. A decisão ficou acima do que nós e parte do mercado esperava (alta de 0,50p.p.), como mostrou a pesquisa pré-Copom da XP. Foi a primeira alta da taxa Selic em mais de cinco anos.

O Copom argumentou que “o cenário atual já não prescreve um grau de estímulo extraordinário”, mencionando o crescimento forte do PIB no final do ano passado e as projeções de inflação “acima da meta no horizonte relevante de política monetária”.

Ao subir a Selic em  0,75p.p., o Copom optou pela implementação de um “ajuste mais célere do grau de estímulo”. Além desta alta, o Copom já sinalizou que pretende um ajuste na mesma magnitude na próxima reunião (em maio). A indicação é importante para evitar conjecturas de altas ainda mais aceleradas a frente.

Sobre o tamanho esperado do ajuste a ser feito, o comunicado trouxe, em nossa visão, três razões que sugerem que o “plano de vôo” inicial não é levar a taxa Selic para um nível muito elevado:

i) O Copom segue avaliando que a alta da inflação corrente é derivada de choques “temporários”;

ii) A simulação do modelo do Copom – que também é uma ferramenta de comunicação – mostra a inflação exatamente na meta em 2022 (3,5%), com a Selic em 4,5% este ano e 5,5% ano que vem, e com um ritmo de alta mais lento do que o adotado pelo Copom hoje (cenário Focus).

iii) O Copom afirma que “antevê a continuação do processo de normalização parcial do estímulo monetário”. O que este “parcial” significa? A normalização total pode ser entendida como aquela que leva o juro real para seu nível neutro. Em comunicações passadas, o Copom indicou que este nível seria em torno de 3,0%, em termos reais – consistente com a taxa Selic em torno de 6,5%. Assim, uma normalização parcial deveria levar a taxa abaixo desse nível.

Desta forma, a estratégia atual do Copom parece ser: fazer mais rápido, para poder fazer menos. Com isso, a taxa de juros não chegaria aos níveis apreçados nos mercados de juros futuros, que hoje se aproximam de 7,0% no horizonte de 12 meses à frente. O risco é o de a inflação seguir pressionada por um período ainda mais longo, e o Copom ser levado a estender este plano inicial.

Consideramos que a decisão de hoje é consistente com o nosso cenário de que a taxa Selic encerre o ano em 5,0%, ajustando o ritmo: duas altas de 0,75pp (esta e a seguinte), seguido por 3 altas de 0,50pp (antes, projetávamos seis altas de 0,50pp). A projeção pode parecer acima do sinalizado hoje pelo Copom, mas acreditamos ser a trajetória mais segura para garantir a inflação na meta em 2022, dispensando altas adicionais no ano que vem.

A ata desta reunião, que será divulgada na próxima terça-feira, deve trazer mais detalhes sobre o plano de vôo do Copom, ajudando o mercado a refinar suas expectativas.

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