Ata do Copom: cenário global mais incerto e atividade local resiliente reforçam postura cautelosa do Banco Central

O Copom publicou, nesta manhã, a ata de sua reunião realizada em 19-20 de setembro.

O documento trouxe discussões importantes sobre o ambiente econômico global (mais) incerto e a resiliência da atividade doméstica.

No cenário internacional, "o Comitê notou a elevação das taxas de juros de longo prazo dos Estados Unidos e a perspectiva de menor crescimento na China, ambas exigindo maior atenção por parte de países emergentes." (parágrafo #2). O Copom enfatizou a perspectiva fiscal (particularmente nos EUA) e seu potencial impacto nas condições financeiras globais. No entanto, destacou o compromisso dos bancos centrais das principais economias em trazer a inflação de volta à meta e a credibilidade alcançada, o que contribui para o processo de desinflação sem sacrificar tanto a atividade econômica.

Em relação à atividade doméstica, o comitê mencionou quatro possibilidades para o crescimento econômico mais resiliente no período recente: (I) o desempenho robusto de setores menos sensíveis ao ciclo econômico e seus efeitos indiretos sobre outras atividades; (II) o aumento da renda disponível às famílias (de grande relevância), que fornece suporte para o consumo; (III) taxa de juros neutra mais alta; e (IV) crescimento potencial maior - devido a reformas regulatórias e avanços institucionais -, o que ainda é difícil de avaliar. O Copom reconheceu que essas possibilidades têm implicações diferentes para a condução da política monetária (#11). Por exemplo, (II) poderia significar um crescimento econômico sustentado pela renda e pelo consumo (relacionado ao lado da demanda), possivelmente prejudicando a dinâmica da inflação de serviços. Enquanto isso, (IV) ao estar relacionado ao lado da oferta, representaria uma mudança positiva, permitindo crescimento econômico resiliente sem impacto inflacionário.
Além disso, o Copom julgou que "o hiato do produto está mais apertado do que o estimado anteriormente, mas segue antecipando um cenário de desaceleração da economia nos próximos trimestres" (#14). O Comitê mencionou que o aumento nas projeções de inflação no cenário de referência se deveu principalmente a um hiato do produto mais apertado e às mudanças nos fatores condicionantes (preço do petróleo, depreciação cambial, taxa Selic mais baixa). Observamos que, apesar de incorporar um hiato do produto mais apertado no cenário, as projeções de inflação do Banco Central não subiram significativamente.

Quanto à inflação atual, o comitê ainda acredita que o atual processo de desinflação é caracterizado por duas fases. A primeira fase, impulsionada por preços industriais e alimentos, e a segunda fase, que "começou recentemente" e incorpora “desaceleração nos preços de serviços e de serviços subjacentes” (#17). No entanto, o documento observou que alguns membros estão menos confiantes na desinflação de serviços, uma vez que os fundamentos (mercado de trabalho resiliente e atividade econômica) ainda não permitem uma extrapolação convincente do comportamento recente (#21).

No balanço de riscos da inflação, "o Comitê segue avaliando que a volatilidade inerente aos componentes ligados a alimentos e bens industriais sugere a possibilidade de reversões abruptas, recomendando cautela" e que "os componentes relativos a bens industriais e preços administrados podem apresentar um comportamento menos benigno do que era anteriormente esperado, em função do movimento recente da taxa de câmbio e do preço das commodities internacionais" (#17). Em relação aos preços de alimentos, o comitê acrescentou um "um impacto relativamente pequeno do El Niño em suas projeções de inflação de alimentos". Por fim, a ata manteve o parágrafo que discute as razões para as expectativas de inflação desancoradas e apontou que elas "seguem sendo um fator de preocupação".

No campo fiscal, o documento disse que a incerteza observada nos mercados está atualmente associada à " execução das medidas de receita e despesas compatíveis com o arcabouço e o atingimento das metas fiscais". A ata reiterou a importância da " firme persecução dessas metas" para a ancoragem das expectativas de inflação. (#16).

Em nossa opinião, a ata do Copom trouxe elementos que reforçam nosso cenário de cortes de 50 pontos-base nas próximas reuniões, com a taxa Selic encerrando 2023 em 11,75%. A discussão sobre o Copom acelerar o ritmo de cortes de juros provavelmente perderá força (ao menos no curto prazo). Como temos argumentado, as taxas de juros pressionadas no exterior e a política fiscal expansionista no ambiente doméstico são limitações para um afrouxamento monetário mais intenso em 2024. Vemos a taxa Selic em 10,00% no próximo ano.

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