WEG (WEGE3): Os perigos das altas expectativas; Resultados do 1T25

A WEG apresentou resultados negativos no 1T25 (WEGE3 -10%), com lucro líquido de R$ 1,5 bilhão, -9% vs. XPe e -13% abaixo do consenso (+16% A/A e -9% T/T). Vemos os resultados de hoje abaixo do esperado ecoando uma sazonalidade e mix menos favoráveis, com volumes de projetos de geração solar em recuperação (centralizada e distribuída), mas não suficientes para compensar as entregas sazonalmente mais baixas para produtos EEI de ciclo longo, levando a uma queda de receita líquida de -7% no trimestre (ou -8% no trimestre organicamente). Embora alguma contração da rentabilidade estava implícita na sazonalidade mais fraca do 1T, vemos o nível de margem EBITDA de 21,6% como o destaque negativo, levantando questões sobre a rentabilidade estrutural à frente. Por fim, com os resultados recentes fornecendo espaço limitado para revisões para cima no curto prazo, notamos que as preocupações dos investidores agora se concentram nos potenciais impactos diretos e indiretos de uma desaceleração econômica global no crescimento dos lucros da WEG daqui para frente.

Receita

A receita líquida de R$ 10,1 bilhões ficou ligeiramente abaixo de nossas estimativas, prejudicada por uma sazonalidade mais fraca (receitas orgânicas cresceram +16% A/A e caíram -8% T/T). Observamos (i) oscilação nas entregas de produtos EEI de ciclo longo nos mercados externo e doméstico (queda de -12% no trimestre, incluindo as receitas da Marathon), parcialmente compensada por (ii) recuperação de volumes para projetos de geração solar (centralizada e distribuída) no mercado doméstico, e (iii) ventos favoráveis reiterados para GTD nos mercados externos, com a WEG mencionando uma carteira de pedidos saudável nos negócios de geração na Índia e nos EUA.

Rentabilidade

A margem EBITDA de 21,6% contraiu por mais um trimestre consecutivo (-0,5p.p. T/T), ficando ligeiramente abaixo de nossas estimativas e consenso. Notamos uma combinação de (i) mix de produtos menos favorável (produtos de geração ganhando participação nas receitas consolidadas, com redução do EEI de ciclo longo), (ii) preços de frete e despesas de mão de obra mais altos, com menor alavancagem operacional, implicando o desempenho da margem como o destaque negativo nos resultados de hoje (embora já um pouco sugerido pela sazonalidade mais fraca do 1T).

Nossa opinião

Após três trimestres de lucro abaixo das expectativas, acreditamos que os resultados recentes corroboram algumas das preocupações dos investidores em relação à tese de investimento da WEG, com rentabilidade abaixo do esperado levantando questões sobre as revisões de consenso no curto prazo. Embora mantenhamos nossa recomendação de Compra, sustentada por fundamentos positivos de longo prazo, vemos preocupações razoáveis em relação aos potenciais impactos diretos e indiretos de uma desaceleração macroeconômica global no crescimento dos lucros da WEG, com os múltiplos de valuation atuais não necessariamente fornecendo uma margem de segurança (P/L 2025E em ~28x).

Em relação à teleconferência de resultados do 1T25 da WEG, destacamos:

Impulsionadores de rentabilidade. A WEG reiterou o mix de produtos como o principal efeito que levou à acomodação da margem, com as receitas de produtos solares aumentando +2x A/A no 1T25, com expansão significativa em relação ao 4T24 também. A empresa mencionou o dissídio salarial que foi implementado no 1T25 como um efeito negativo também, bem como as maiores despesas conjunturais de SG&A da integração da Marathon e fretes.

Perspectiva de demanda. Em meio a um cenário macro incerto, a WEG foi questionada sobre os potenciais impactos de uma desaceleração econômica no apetite de investimentos de seus clientes. A empresa reitera um cenário ainda incerto, sem alterações na demanda de ciclo longo nos mercados interno e externo até o momento. A WEG reitera uma carteira de pedidos fechada para o ano, com visibilidade positiva da carteira para produtos de ciclo curto, apesar de alguma normalização no 1T. A empresa espera mais um ano de crescimento de duplo dígitos.

Outros destaques. (i) Em relação à capacidade produtiva, os principais gargalos estão relacionados à T&D, com investimentos contínuos no Brasil, Colômbia, México e EUA com o objetivo de resolver isso. A empresa destaca oportunidade de melhor verticalização em Geradores, espaço para melhor automação em fábricas como Itajaí e espaço para melhor aproveitamento da capacidade em Marathon. (ii) Ainda em T&D, a WEG reitera uma perspectiva positiva, sem sinais de desaceleração da demanda. 

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