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18/03/2024 18:32:06 • Atualizado em 18/03/2024 18:32:07
2 minutos de leitura

Vulcabras (VULC3): Tomando fôlego antes de mais uma corrida

Nesse relatório, atualizamos as nossas estimativas para Vulcabras após Follow-On de R$500 milhões em fevereiro.

Danniela Eiger, CFA
Danniela Eiger, CFA
Head de Varejo e Co-Head de Equity Research
Gustavo Senday
Gustavo Senday
Analista de Varejo
Laryssa Sumer
Laryssa Sumer
Analista de Varejo

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Refrescando nossas estimativas após o Follow-On de R$500 milhões

Estamos retomando a cobertura da Vulcabras após seu Follow-On (FO) de R$500mn em fevereiro. Neste relatório, exploramos i) a potencial melhora na liquidez da ação, com FOs recentes no espaço mostrando uma forte melhora no volume de negociação pós-ofertas secundárias; ii) oportunidades de crescimento para o nome, mapeando potenciais alvos de M&A e analisando a oportunidade de varejo físico; e iii) os principais riscos, que estão principalmente relacionados a discussões tributárias, como a desoneração da folha de pagamento e a MP 1.185, e que vemos a empresa um pouco blindada. Por fim, atualizamos nossas estimativas com os recursos do FO e os resultados recentes, mantendo recomendação de compra e preço-alvo de R$24,0/ação.

Follow On para melhorar a liquidez das ações. Em fevereiro, a Vulcabras levantou R$500mn através de um Follow-On, que teve como objetivo trazer novos investidores para a base de acionistas e melhorar a liquidez da empresa, potencialmente desbloqueando um re-rating. Embora ainda seja cedo para avaliar o potencial aumento no volume de negociação da ação após a oferta (e aumento de +5 p.p no free float), analisamos ofertas recentes no espaço como proxy e notamos que, quanto menor a liquidez, mais a ação deve se beneficiar do aumento do free float.

Preparada para as oportunidades de crescimento que se aproximam. Após um ciclo de forte crescimento nos últimos 3 anos, a Vulca está agora preparada para novas oportunidades de crescimento. Destacamos três principais alavancas:

  • Acrescentar novas marcas ao seu portfolio, sendo que os potenciais candidatos são principalmente marcas internacionais que já operam no Brasil através de parcerias/acordos de distribuição ou que procuram parceiros estratégicos locais para acelerar a sua expansão.
  • Entrada no canal do varejo físico, através de M&A ou de forma orgânica. No primeiro caso, acreditamos que é mais provável fazer um pequeno movimento para adquirir a experiência com riscos de execução limitados, enquanto o segundo deve ser apoiado pela contratação de executivos experientes.
  • Aumento da penetração do comércio eletrônico, o que deverá contribuir para um aumento do volume e, por último, apoiar a diluição das despesas gerais e administrativas através da alavancagem operacional. Estimamos que por cada +1p.p de penetração do e-commerce, a margem bruta aumenta em +0.15p.p.

Atualizando as nossas estimativas; mantemos a nossa recomendação de Compra. Aproveitamos a oportunidade para atualizar as nossas estimativas, incorporando os resultados recentes da empresa, as premissas de custo de capital/macro atualizados e uma nova modelagem dos benefícios fiscais (leia mais no nosso Relatório Temático aqui). Como resultado, reduzimos ligeiramente os números num cenário macroeconômico ainda difícil, enquanto o nosso corte no lucro líquido é principalmente impulsionado pela nossa nova modelagem fiscal. No entanto, mantemos nosso preço-alvo e recomendação inalterados, em R$24,0/ação e Compra.

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18/03/2024 15:32:06 • Atualizado em 18/03/2024 15:32:07
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