Vibra (VBBR3) | Resultados do 2T25: Lucro abaixo do esperado em um trimestre desafiador

Nesta segunda-feira (11), a Vibra divulgou os resultados do segundo trimestre de 2025, ligeiramente abaixo das nossas expectativas. O EBITDA ajustado de BRL1,26 bilhão (-22% anualmente) ficou -6% abaixo das nossas expectativas 4% abaixo do consenso, principalmente devido às margens mais fracas na distribuição de combustíveis (BRL113/m³ contra BRL118/m³ da XPe). O EBITDA total ficou em BRL1,47 bilhão, incluindo ganhos fiscais (BRL208 milhões) e vendas de ativos (BRL57 milhões). O lucro líquido de BRL292 milhões foi superior ao nosso número (XPe BRL202 milhões) e ao consenso (BRL267 milhões). O FCFE foi negativo no trimestre (cerca de BRL170 milhões), mas teria ficado próximo do ponto de equilíbrio se não fosse pelo capital de giro. Os resultados do 2T25 foram impactados negativamente por perdas de estoque e esperamos uma recuperação significativa no 3T25.

Margem abaixo do esperado (113 vs 118 BRL/m³ da XPe). O EBITDA da distribuição ( sem a Comerc) foi de cerca de BRL983mm, cerca de 6% abaixo da XPe e 4% abaixo do consenso. A margem EBITDA de BRL113/m³ ficou cerca de 5% abaixo da XPe e do consenso (ambos BRL118/m³). Vale ressaltar que o EBITDA foi impulsionado por uma reversão de provisão de BRL38mm (cerca de BRL4/m³) no trimestre (não ajustada, 3% do EBITDA consolidado). A margem representa uma queda significativa de 31% em relação ao trimestre anterior, explicada principalmente por perdas de estoque (não divulgadas, mas estimadas pela XPe em BRL40-45/m³) e um ambiente competitivo difícil, com importações a preços mais baratos que os da Petrobras durante a maior parte do trimestre. Para ser claro, não esperamos que as margens recorrentes (sem perdas de estoque) cheguem perto de BRL113/m³, mas sim BRL150-160/m³. Do lado positivo, a Vibra adicionou +43 postos no trimestre, encerrando o 2T25 com 7.989 postos..

FCFE negativo, dívida líquida em alta. A dívida líquida aumentou cerca de BRL460mm no trimestre, para BRL21 bilhões no final do segundo trimestre de 2025. A alavancagem permaneceu elevada, embora bem controlada, em 2,9x Dívida Líquida/EBITDA dos últimos 12 meses. O aumento da dívida líquida é parcialmente explicado pelos pagamentos de dividendos (BRL240 milhões) e recompra de ações (BRL47 milhões). Ainda assim, o FCFE do trimestre foi negativo em pelo menos BRL170 milhões. O consumo de caixa é parcialmente explicado pelo capital de giro (cerca de BRL300 milhões), mas parcialmente compensado por desinvestimentos (BRL50 milhões). Sem esses itens, o fluxo de caixa recorrente para o trimestre teria ficado próximo do ponto de equilíbrio –longe do ideal, mas talvez seja consistente com a fraca margem EBITDA deste trimestre de BRL113/m³.

Carrego negativo. O segundo trimestre de 2025 foi o segundo trimestre da Vibra consolidando a Comerc. No geral, a Comerc continua influenciando negativamente os resultados consolidados da Vibra, com prejuízo líquido ajustado de BRL192 milhões e FCF negativo. O EBITDA (na participação da Vibra) de BRL274 milhões ficou cerca de 16% abaixo do XPe e continua sendo afetado pelos curtailments. Mais importante ainda, o EBITDA (na participação) do primeiro semestre de 2025, de BRL542 milhões, representa apenas cerca de 42% do guidance para o ano inteiro, de BRL1,3 bilhão. Para atingir o guidance, agora é necessário um EBITDA médio (na participação) por trimestre de cerca de BRL380 milhões nos próximos dois trimestres, o que, em nossa opinião, será difícil de alcançar. Por fim, as despesas corporativas de -BRL124 milhões também aumentaram significativamente (+41% no trimestre) devido ao aumento do plano de incentivo de longo prazo (BRL30 milhões adicionais) e dos serviços de consultoria (BRL8 milhões) no trimestre.

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