Varejo LatAm: Feedback da última rodada de reuniões com investidores institucionais

Realizamos um NDR nos EUA e em Londres no fim de outubro, seguido por uma rodada com investidores locais, totalizando cerca de 40 reuniões nas últimas semanas. De forma geral, ainda vemos investidores com baixa convicção no setor e, portanto, com pouca exposição, embora a maioria esteja atenta a oportunidades caso (ou quando) se sinta mais confortável com os resultados e as tendências macro, como já havíamos apontado em nossa última pesquisa de posicionamento (link).
As ações mais detidas por estrangeiros são MELI e, em menor grau, RADL, enquanto os investidores locais estão mais posicionados em SMFT, VIVA e RADL. As discussões com estrangeiros concentraram-se principalmente na concorrência do e-commerce no Brasil para MELI, enquanto os locais buscam ideias em meio à baixa convicção no setor.

MELI foi, de longe, o nome mais discutido no exterior. Durante a rodada de reuniões no exterior, MELI dominou as conversas, com foco principal no aumento da concorrência no e-commerce brasileiro. Destacamos que:
(i) a maioria dos investidores que encontramos já havia reduzido suas posições antes do 3T, devido aos riscos competitivos, embora não parecessem totalmente convencidos de que isso vá se materializar;
(ii) a oportunidade da Argentina em Mercado Pago foi citada por alguns como um upside relevante e uma proteção contra a concorrência;
(iii) Shopee é vista como uma ameaça maior que a Amazon, principalmente porque esta última não tem sido consistente nos últimos anos; e
(iv) OpenAI foi mencionada por alguns como uma ameaça de médio prazo, enquanto o Quick Commerce apareceu como uma potencial oportunidade de médio prazo.

RD continua presente nas carteiras, mas com menos entusiasmo do que esperávamos. Apesar do forte momentum de resultados, esperávamos vê-la como um consenso mais sólido entre estrangeiros. Ainda figura em várias carteiras, por conta de seu perfil de risco mais defensivo, mas alguns investidores citaram valuation e dependência de GLP-1 como pontos de atenção. Outros nomes discutidos foram SMFT (tese de crescimento), LREN (macro) e AZZA (entendendo os últimos eventos). Vale destacar que ficamos surpresos com o baixo interesse por ASAI em nossas conversas.

Locais em busca de oportunidades. O posicionamento dos investidores locais está leve, com SMFT, VIVA e RADL como nomes mais consensuais, refletindo preocupações com a demanda de curto prazo, enquanto os resultados do 3T foram mistos entre os segmentos. As discussões giraram em torno de nossas preferências e potenciais oportunidades no setor, tanto em posições Long quanto Short. Nesse sentido, destacamos:
(i) uma visão cada vez mais construtiva sobre MELI, embora ainda sem consenso nem convicção;
(ii) visões mistas sobre LREN, com alguns vendo a ação como fonte de recursos (funding), e outros como carregamento interessante (carry);
(iii) quem possui RADL está confortável com o momentum, enquanto quem não possui sente que perdeu o trade;
(iv) sentimento ainda negativo em relação a AZZA/NATU, embora a primeira ainda seja monitorada de perto, enquanto investidores estão mais distantes da segunda;
(v) preocupações com a dinâmica de estoques de VIVA nos próximos trimestres;
(vi) visão estruturalmente positiva para SMFT, mas com o possível block trade da Patria ainda visto como overhang; e
(vii) SBFG ganhando tração entre investidores, diante de melhor perspectiva para 2026 e valuation atrativo.

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