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Vamos (VAMO3) – 3T22: Guidance de Capex para 2022 Cumprido em 9 Meses Com Melhoria do ROIC; Positivo

Confira nossa visão sobre os resultados do 3T22.

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A Vamos apresentou números fortes no 3T22, conforme esperado, com lucro líquido atingindo R$ 150 milhões (+35% A/A e 3% acima da nossa estimativa). Vemos o 3T22 reforçando o bom momento operacional da Vamos, pois: (i) os resultados operacionais gerais continuam com forte desempenho (EBITDA de locação +86% A/A, 21% T/T), bem como concessionárias atingindo níveis recordes de margem (margem EBITDA de 15,6% vs. 13,5% no 2T22 e 11,6% no 3T21); (ii) sólido capex contratado de ~R$ 1,5 bilhão (já atingindo o ponto médio do guidance de 2022, indicando forte atividade comercial); e (iii) sólido desempenho do yield (~2,7% de yield mensal em novos contratos, permanecendo em níveis elevados em linha com o 2T22). Reiteramos nossa visão positiva sobre a Vamos (top-pick no setor de Transportes).

Positivos: (i) forte crescimento de aluguel tanto para o período reportado (frota total média atingiu 36,3 mil ativos alugados, +87% A/A e +19% T/T) quanto para o futuro (capex contratado atingiu R$ 1,5 bilhão no 3T22, mais uma vez indicando forte atividade comercial durante o trimestre, bem como forte crescimento de receita à frente); (ii) yields de novos contratos permanecendo em patamares elevados (2,7% no 3T22, vs. 2,7% no 2T22 e 2,2% no 3T21); (iii) margem EBITDA das concessionárias em níveis recordes (15,6%, +4,0p.p. A/A, +2,1p.p. T/T); e (iv) LTM ROIC atingiu 15,8% (versus 13,1% no 3T21 e 14,4% no 2T22).

Pontos negativos: (i) maiores despesas financeiras refletindo o aumento das taxas de juros de curto prazo (resultado financeiro líquido de R$ 253 milhões comparado a R$ 179 milhões no 2T22 e R$ 51 milhões no 3T21), embora observemos que a Vamos possui alguns hedges para sua exposição à Selic que ainda não aparecem nos resultados reportados (provavelmente no 1T23, quando a maioria dos contratos de opções de taxa fixa expira).

O desempenho do rendimento continua a indicar o poder de precificação: a Vamos continuou a demonstrar transparência em apresentar seu “yield marginal” (o rendimento de seu capex contratado). Os R$ 1,5 bilhão de capex contratados em novos contratos durante o 3T22 (R$ 4,5 bilhões nos 9M22 vs. guidance de R$ 4,3-4,8 bilhões) terão receita mensal de aluguel de R$ 39 milhões, representando um yield (rendimento) mensal de 2,7% (receita/capex), que compara com 2,7% no 2T22 e 2,2% no 3T21. Isso, a nosso ver, indica que o forte crescimento reportado implica está vindo acompanhado de retornos saudáveis, apesar da recente alta nos preços dos ativos e aumento nas taxas de juros (o que reforça nossa tese de que a Vamos possui um forte poder de precificação). Consulte as sessões abaixo para maiores detalhes.

Números do 3T22: Receita líquida de R$ 1,4 bilhão (+66% A/A); EBITDA de R$ 554 milhões (+90% A/A); e lucro líquido de R$ 150 milhões (+35% A/A).

Poder de precificação mostrando nos números

Yield continua a indicar disciplina na alocação de capital da Vamos

A Vamos apresentou crescimento contínuo e forte no 3T22 (capex contratado de ~R$1,5 bilhão). Acreditamos que o desempenho deste trimestre reforça a forte atividade comercial da Vamos, com números de 9M22 já correspondendo ao guidance de capex de 2022 da empresa (~R$4,5bi em 9M22 vs. intervalo de guidance de 2022 de R$4,3-4,8bi).

Os preços da Vamos estão aumentando de acordo com os preços mais altos dos ativos e taxas de juros maiores. A Figura 3 mostra que o yield marginal mensal* nos últimos doze meses (UDM) da Vamos (dados UDM eliminam o efeito da sazonalidade) não estão apenas em uma tendência ascendente, mas também correspondem à inclinação dos aumentos nas taxas de juros históricas de 5 anos no Brasil (usamos a comparação com as taxas de 5 anos por esse prazo coincidir com os ~60 meses de duração média dos contratos da Vamos).

  • Yield marginal mensal: receita bruta mensal contratada como um % do capex contratado (uma métrica que indica o quão disciplinada a companhia está em relação à precificação de novos contratos).

O 3T22 apresentou relativa estabilidade em ambas as medidas de yield da Vamos: (i) yield periódico, ligeiramente abaixo dos valores do 2T22 (que acreditamos estar mudando para uma tendência crescente, pois começa a refletir os yields marginais recentemente mais altos); e (ii) yield marginal, permaneceu estável em relação ao 2T22, refletindo o perfil de sazonalidade semelhante dos trimestres.

Vamos – Resultados do 3T’22

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