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Vale (VALE3): Um plano estratégico detalhado com valor potencial a ser desbloqueado – Avaliação da Revisão de Ativos da Vale Metais Básicos

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A Vale realizou o webinar de Revisão de Ativos de Metais Básicos com o presidente da VBM da Vale, Mark Cutifani, a diretora comercial da VBM, Tina Litzinger, e o diretor de RI da Vale, Thiago Lofiego. As principais conclusões foram: (i) um plano estratégico detalhado para os ativos de Metais Básicos, com várias oportunidades para aumentar a capacidade de produção de cobre em 100 ktpy e níquel em 40 ktpy até 2028E+; (ii) melhoria de volumes potenciais (~5-10%) e redução de custos (~10%) impulsionando melhor desempenho operacional, com ganhos iniciais implicando um EBITDA incremental de ~US$ 400 milhões até 2026E e ~US$ 1,3 bilhão até 2028E em diante; e (iii) expectativas de um mercado apertado para cobre e níquel, dada a demanda acelerada de veículos elétricos, baterias e energia renovável, com adições de capacidade limitadas. Mantemos nossa recomendação de Compra para Vale, enquanto esperamos que o valor da Metais Básicos seja desbloqueado assim que o desempenho operacional melhorar.

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Um plano estratégico detalhado sobre a VBM visto com bons olhos. A Vale mapeou várias oportunidades, com capacidade de produção prevista para aumentar até 2028E+, composta por: (i) 100 ktpy de cobre, incluindo a estabilização da produção e aumento da produtividade em Salobo, aumentando a produção em Sudbury, enquanto melhora a estabilidade alimentar em Sossego, e (ii) 40 ktpy de níquel, com mapeamento do aprimoramento de produtividade e de iniciativas de baixo capital, incluindo o aumento da capacidade da mina e da utilização de processamento em Sudbury e o ramp-up completo da VBME, enquanto maximiza a capacidade da fábrica em Voisey’s Bay.

Potenciais melhorias de produção e redução de custos que impulsionam um melhor desempenho operacional. De acordo com a Vale, o EBITDA deve aumentar significativamente nos próximos anos, tendo em vista: (i) aumento da rentabilidade e geração de caixa para financiar as próximas etapas, com volumes subindo ~5-10% e custos caindo ~10%, resultando em EBITDA incremental esperado de US$ 400 milhões até 2026E após a revisão de ativos da VBM; (ii) aumento de capacidade por meio de iniciativas de produtividade e baixo capex, levando a reduções de custos unitários, e (iii) potencial de longo prazo (2030+) impulsionado por vários outros projetos potenciais (detalhes na página 2).

Uma expectativa de perspectivas apertadas para os mercados de cobre e níquel. Para o cobre, um mercado mais apertado deve persistir, devido a: (i) excedentes de capex para projetos; (ii) os teores de cobre diminuíram; (iii) preocupações ESG e (iv) riscos regulatórios. Para o níquel, a Vale espera: (i) aumento da oferta da Indonésia; (ii) política regional e iniciativas de carbono; e (iii) produtos químicos de baterias ricos em Ni crescendo com a adoção do Ocidente.

Nossa opinião: embora vemos com bons olhos o plano estratégico bem detalhado da Vale para seus ativos de metais básicos, esperamos que seu valor seja totalmente desbloqueado assim que as operações refletirem o melhor desempenho operacional esperado. Dito isso, embora vejamos riscos de baixa limitados para os preços do ferro no curto prazo, as discussões em andamento relacionadas ao governo permanecem como uma ameaça (embora perto de uma conclusão), em nossa opinião. Apesar desses ventos contrários, vemos o valuation da Vale como atraente, com EV/EBITDA para 2024 abaixo de 4x e nossa análise sugerindo um desconto de capital de 16% em relação ao que os preços spot das commodities implicariam, reiterando nossa recomendação de Compra para ações.

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