Vale (VALE3): Capturando os benefícios da diversificação de portfólio – Relatório de Produção e Vendas do 3T25

A Vale reportou sólido desempenho operacional no 3T25, refletindo um desempenho decente de produção/precificação das divisões de minério de ferro e cobre (EBITDA ajustado do 3T25E atualizado de ~US$ 4,4 bilhões + 4% vs. nossa previsão anterior). Destacamos: (i) produção de minério de ferro +4% A/A (+1% XPe), com embarques de finos de minério de ferro +4% A/A (-8% XPe), refletindo uma maior lacuna entre produção e vendas após um acúmulo de estoque para concentração na China (que deve ser convertido em vendas nos próximos trimestres); (ii) volumes de vendas de pelotas -14% A/A; e (iii) maiores preços realizados do minério de ferro (+11% T/T), refletindo maiores preços de referência do minério de ferro (+4% T/T), e melhores prêmios após a otimização da estratégia de portfólio da Vale que levou a uma melhora nos prêmios de finos. Além disso, (iv) a produção se recuperou em operações de cobre. (+6% A/A), impulsionado pela maior produção em Salobo (+6,4kt A/A). No total, reiteramos nossa recomendação Neutra na Vale.

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Nossa opinião

Vemos os números sólidos de hoje reforçando a flexibilidade do portfólio da Vale, com prêmios aprimorados refletindo a mudança estratégica da empresa para aumentar os produtos de baixa alumina (incluindo BRBF, Carajás de médio teor e IOCJ), o que contribuiu para o aumento dos prêmios de finos de minério de ferro (+US$ 1,8/t no 3T25). Dito isso, embora a Vale deva se beneficiar de um ambiente de preços mais favorável, esperamos (i) que sua flexibilidade de portfólio ajude a empresa a navegar em diferentes condições de mercado, ajustando seu mix de produtos (ou seja: teor de sílica e alumina) para atender à demanda, e (ii) melhorias contínuas em suas operações de cobre para capitalizar o aumento dos preços de referência. Por fim, a Vale parece estar no caminho certo para entregar seu guidance de produção 2025E para minério de ferro e metais básicos, em nossa opinião.

Minério de ferro

(i) produção sólida de 94,4 Mt +4% A/A (+13% T/T, +1% XPe), impulsionada por: (a) produção recorde no terceiro trimestre de S11D (+1,5Mt A/A), compensada pela menor produção da Serra Norte (-1,5Mt A/A); (b) maior produção anual do sistema Sudeste (+1,1Mt A/A), impulsionada pelo comissionamento da quarta linha de processamento de Brucutu, e o aumento do projeto Capanema, parcialmente compensado pela menor produção em Itabira; (c) maior produção anual do Sistema Sul (+1,0 Mt A/A), após um melhor desempenho em Vargem Grande; e (d) compras de terceiros mais altas (+1,3 Mt A/A). (ii) Os embarques (finos + ROM) totalizaram 74,2 Mt (+4% A/A, -8% XPe), após uma lacuna de produção para vendas acima do esperado devido ao aumento do acúmulo de estoque (-4,5Mt no 3T25). (iii) O prêmio all-in totalizou US$ 2,1/t (+US$ 1,0/t T/T), apoiado pela maior contribuição de produtos de baixa alumina (BRBF, médio teor e IOCJ).

Pelotas

(i) a produção de 8,0 Mt foi de -23% A/A (+2% T/T, +2% XPe). (ii) As remessas de 8,8 Mt foram de -14% A/A (+17% T/T, +15% XPe). (iii) Preços realizados de pelotas de US$ 131/t -2% T/T (-1% XPe), devido às condições de mercado mais fracas.

Cobre

(i) produção de 90,8 kt +6% A/A (-2% T/T), impulsionada pela maior produção do Brasil (+6,4kt A/A de Salobo; -0,4 kt A/A de Sossego), apesar de um desempenho mais fraco no Canadá (-1,2 kt A/A). (ii) As vendas de 90,0 kt foram de +20% em relação ao ano anterior (+1% T/T, +8% XPe). (iii) Preço médio realizado do cobre de US$ 9.818/t +9% T/T, devido aos preços mais altos da LME/descontos mais baixos de TC/RC.