XP Expert

Vale e as siderúrgicas: O que fazer?

Revisamos nossas estimativas para o setor siderúrgico, com a Gerdau como nosso nome favorito, agora seguido de CSN, cujas ações ainda devem permanecer sustentadas, e reduzindo a recomendação da Usiminas de Compra para Neutro.

Compartilhar:

  • Compartilhar no Facebook
  • Compartilhar no Twitter
  • Compartilhar no Whatsapp
  • Compartilhar no LinkedIn
  • Compartilhar via E-mail

Os últimos meses têm sido de muita volatilidade para o setor de mineração e siderurgia. A tragédia de Brumadinho levou a uma fortíssima correção das ações da Vale, mas conforme temos destacado, acreditamos que os riscos já estão precificados, e recomendamos a COMPRA, mesmo após a alta recente. Na siderurgia, resultados aquém do esperado no 4T, somado a um começo de ano mais fraco para a Gerdau e Usiminas, têm pesado nas ações de ambas as empresas, enquanto que a CSN se beneficiou de um minério mais forte e entregou na frente de venda de ativos, o que levou a alta expressiva dos papéis. Após esses movimentos, revisamos nossas estimativas para o setor siderúrgico, com a Gerdau como nosso nome favorito, agora seguido de CSN, cujas ações ainda devem permanecer sustentadas, e reduzindo a recomendação da Usiminas de Compra para Neutro.

Em linhas gerais, as ações do setor de siderurgia não nos parece o setor mais claro para se beneficiar do atual cenário no Brasil, pelo menos não em 2019. Em nossa visão, as expectativas de consenso refletiram essa retomada antes na siderurgia do que em outros setores, e agora estão sendo ajustadas para uma retomada mais gradual, enquanto que os múltiplos não nos parecem muito atrativos. Gerdau talvez seja a exceção, motivo pelo qual a preferimos no setor, com uma retórica que deve ganhar tração ao longo dos próximos trimestres, acelerando em 2020, somado à uma potencial surpresa positiva em relação aos dividendos. No que se refere à Vale, ela se destaca frente às siderúrgicas, com múltiplo muito descontado e gradualmente voltando a negociar em fundamentos. Dito isso, preferimos Vale frente à Gerdau, seguido de CSN e, por fim, Usiminas. 

Gerdau (GGBR4): COMPRA – R$21,0/ação, 35% de alta potencial

Os resultados surpreenderam em 2018, mas após um 4T fraco e um começo de ano com tendência similar em 2019, as ações corrigiram do pico de quase R$17 em setembro, para perto de R$15 hoje. Entendemos o movimento dos últimos meses, mas ressaltamos que:

  1. Esperamos uma aceleração dos resultados – no Brasil, a retomada de volume deve ser, de fato, gradual, e conservadoramente assumimos volume estável contra 2018, mas vemos espaço para surpresa positiva, principalmente no segundo semestre, especialmente a medida que nos aproximamos de 2020, enquanto que um possível aumento de preço ao longo dos próximos meses também pode ajudar, com paridade entre 0-5%. Nos EUA, assumimos de forma conservadora margem de 10% em 2019-20, com potencial de surpresa positiva;
  2. Dividendos podem surpreender – estimamos que a Gerdau atinja sua meta de endividamento de 1,2x no final de 2019. Assim sendo, vemos potencial de um expressivo aumento no pagamento de dividendos ao longo dos próximos anos, podendo representar 10% do valor de mercado das ações já em 2020;
  3. Múltiplos descontados, sólida geração de caixa – mesmo assumindo um EBITDA muito similar em 2019 vs. 2018 (R$6,9bi vs R$6,7bi), vemos a ação negociando a 4,9x EBITDA em 2019, 15-30% de desconto em relação a Usiminas e CSN e 25% abaixo do que consideramos justo, com geração de caixa representando 11% do seu valor de mercado em 2019-20.

CSN (CSNA3): COMPRA – R$18,5/ação, 13,5% de alta potencial

Conforme destacamos desde agosto, quando mudamos nossa recomendação de Neutro para Compra, a CSN é o nome mais alavancado do setor e o plano de desinvestimento poderia gerar resultados interessantes. O anúncio de um pré-pagamento de minério de ferro de US$0,5bi, em conjunto com a expectativa de mais vendas potenciais, deu forte sustentação às ações. Além disso, o cenário de minério de ferro mudou substancialmente após a tragédia de Brumadinho, o que deve sustentar os resultados acima do que se esperava. Após a forte alta recente, destacamos que: 

  1. Resultados devem seguir sustentados – estimamos um preço de minério de ferro em US$75/t para 2019, enquanto que os resultados de siderurgia deveriam gradualmente acelerar ao longo do ano – destaque para potencial aumento de preço no 2-3T, à medida que fortes descontos foram dados no 1T e o preço agora se encontra a 10% de desconto em relação ao importado;
  2. Vendas de ativos ainda podem trazer sustentação – após o anúncio do pré-pagamento de minério de ferro, a CSN ainda tem como potenciais ativos para vender: (1) SWT na Alemanha, com potencial estimado de US$0,5bi, (2) desinvestimento das ações da Usiminas (R$2,25bi a valor de mercado) e (3) mais uma operação no minério de ferro, com potencial valor de US$0,5-1bi;
  3. Múltiplo não é atrativo, mas pode ficar sustentado – apesar de negociar a 6,5x EBITDA, +30% e +70% de prêmio em relação à Gerdau e à Vale, respectivamente, o fato da CSN ainda ser a empresa mais alavancada do setor, com geração de caixa próxima a 10%, e com potenciais vendas de ativos, devem manter as ações sustentadas.

Usiminas (USIM5): NEUTRO – R$12,0/ação, 15% de alta potencial

As ações da Usiminas têm sido pressionadas pela decepção de resultados no final de 2018, o que deve se estender para o começo de 2019. Um aumento de preço é provável no segundo trimestre, com preço no mercado doméstico negociando a desconto de 5-10% em relação ao importado. Entretanto, destacamos que já incorporamos um aumento de 10% e as nossas estimativas estão em linha com o consenso, enquanto que implementar o aumento não deve ser trivial, com demanda ainda fraca – sem o aumento, as nossas estimativas ficariam 10% abaixo do consenso. Além disso, o potencial desinvestimento por parte da CSN da sua participação na Usiminas pode pesar na performance das ações da Usiminas ao longo dos próximos meses – a CSN detém 20% das ações preferenciais USIM5, 15% das ações ordinárias USIM3. Vemos a ação negociando a 5,7x EBITDA 2019, prêmio de +17% em relação à Gerdau. Com uma série de desafios e múltiplo próximo do valor justo, reduzimos nossa recomendação de Compra para Neutro.

Vale (VALE3): COMPRA – R$68/ação, 35% de alta potencial

Conforme temos mencionado nos nossos relatórios ao longo das últimas semanas, os overhangs / riscos potenciais estão sendo cada vez mais mitigados, o que gradualmente deve permitir que a ação volte a negociar com base em fundamentos. Os principais destaques são:

  1. Potencial acordo em foco – a Vale está em negociações com o objetivo de assinar um Termo de Ajuste de Conduta (TAC) com todos os stakeholders, incluindo o MP, órgãos estaduais e federais, assim como ambientais. O acordo colocaria um fim às incertezas operacionais e legais, permitindo que a companhia volte a focar nos seus negócios e o mercado quantifique o risco, fazendo com que as ações gradualmente voltem a negociar com base nos seus fundamentos;
  2. Menos produção = minério de ferro mais alto – a Vale está hoje com 83mt de minério de ferro paradas, 40mt voluntárias devido ao plano de segurança de barragens, 30mt devido à suspensão temporária da licença de Brucutu (que eventualmente pode ser normalizada após um TAC) e recentemente 13mt devido à suspensão de Timbopeba na última semana – as notícias de fechamento trazem volatilidade no curto prazo, mas, em última instancia, sustentam o minério de ferro em patamares superiores, o que ajuda a compensar a perda de produção. Estimamos US$75/t em 2019-20;
  3. Múltiplos descontados – a ação da Vale segue muito descontada em relação aos pares (20-25%), negociando a 3,9x EBITDA 2019, e esperamos uma convergência gradual. Reiteramos nossa recomendação de COMPRA, preço alvo de R$68/ação.
XPInc CTA

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

XP Expert

Avaliação

O quão foi útil este conteúdo pra você?


Newsletter
Newsletter

Gostaria de receber nossos conteúdos por e-mail?

Cadastre-se e receba grátis nossos relatórios e recomendações de investimentos

Telegram
Telegram XP

Acesse os conteúdos

Telegram XP

pelo Telegram da XP Investimentos

Disclaimer:

Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº 598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos. O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais. Os produtos apresentados neste relatório podem não ser adequados para todos os tipos de cliente. Antes de qualquer decisão, os clientes deverão realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados são indicados para o seu perfil de investidor. Este material não sugere qualquer alteração de carteira, mas somente orientação sobre produtos adequados a determinado perfil de investidor. A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem. O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.

A XP Investimentos CCTVM S/A, inscrita sob o CNPJ: 02.332.886/0001-04, é uma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.Toda comunicação através de rede mundial de computadores está sujeita a interrupções ou atrasos, podendo impedir ou prejudicar o envio de ordens ou a recepção de informações atualizadas. A XP Investimentos exime-se de responsabilidade por danos sofridos por seus clientes, por força de falha de serviços disponibilizados por terceiros. A XP Investimentos CCTVM S/A é instituição autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.


Este site usa cookies e dados pessoais de acordo com a nossa Política de Cookies (gerencie suas preferências de cookies) e a nossa Política de Privacidade.