Utilities | Resultados do 2T25 – Cemig e Orizon

Duas companhias sob nossa cobertura divulgaram nesta noite seus resultados do 2T25. A Cemig veio amplamente em linha com o consenso e com a XPe, após excluir itens não recorrentes, refletindo controle de despesas PMSO e volumes resilientes no segmento de distribuição, apesar do aumento do custo de energia na geração. A Orizon foi o destaque, com EBITDA reportado superando nossas estimativas e o consenso em cerca de 12%. Esperamos reação positiva para ORVR e sem grandes movimentos para CMIG.

Cemig (CMIG3)

Cemig apresentou resultados operacionais do 2T25 amplamente em linha com nossas expectativas, com EBITDA ajustado de R$ 1.868 milhões (+3% vs. XPe), ao excluir VNR, custos de construção e itens não recorrentes (ganho de receita líquida de R$ 375 milhões de subsídios de GD e despesa de R$ 199 milhões relacionada à remensuração da RBSE). Analisando por segmento: i) Distribuição (DisCo): EBITDA ajustado de R$ 808 milhões (-2% vs. XPe), com volumes e despesas amplamente em linha; ii) Geração & Transmissão (G&T): EBITDA ajustado de R$ 817 milhões (+3,5% vs. XPe), explicado principalmente por lucro bruto de energia acima do esperado; iii) Gasmig: resultados 8% acima de nossas estimativas (EBITDA reportado de R$ 243 milhões vs. R$ 224 milhões XPe). Abaixo da linha do EBITDA, o resultado financeiro foi melhor que o esperado (-R$ 263 milhões vs. -R$ 314 milhões XPe), assim como a alíquota efetiva de impostos (explicada, em grande parte, pelo anúncio do IoC no trimestre), contribuindo para o lucro líquido acima do esperado.

Orizon (ORVR3)

Orizon apresentou resultados robustos no 2T25, com EBITDA reportado de R$ 125 milhões, superando nossas estimativas e o consenso em 12%. A surpresa positiva foi impulsionada principalmente por: i) Crescimento resiliente de gate fee, alta de ~4% A/A em termos reais (acima da inflação); ii) Volumes estáveis de aterro, com alta de 2% A/A; iii) Monetização de créditos de carbono, com R$ 5 milhões em vendas a um preço médio realizado de ~US$ 5,5/ton, sendo ~90% desse valor convertido diretamente em EBITDA. A margem bruta consolidada atingiu 62%, bem acima da nossa projeção de 58%, refletindo forte disciplina de preços e controle de custos. Mesmo excluindo a contribuição dos créditos de carbono, o EBITDA ainda teria superado nossas expectativas em 8%, evidenciando a força do negócio principal Olhando para frente, a Orizon continua a destravar opcionalidades estratégicas. O recente MoU assinado com a Sergás para explorar o fornecimento de biometano a partir do aterro de Sergipe destaca a crescente presença da companhia e sua capacidade de capturar demanda ainda não explorada. Esperamos reação positiva do mercado aos resultados. A combinação de aceleração no crescimento de taxas de entrada, expansão de margens e novas fontes de receita (créditos de carbono, biometano) reforça nossa visão construtiva para o papel. A Orizon segue bem posicionada para se beneficiar de vetores estruturais de crescimento no setor de gestão de resíduos e serviços ambientais.

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