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Ultrapar (UGPA3) | 3T24: Resultados excelentes, mas menor fluxo de caixa livre

A Ultrapar divulgou seus resultados do 3º Trimestre de 2024. Veja nossos comentários.

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O EBITDA ficou exatamente em linha com o XPe, mas o capital de giro afetou os fluxos de caixa

Em linha, mas sólido. A Ultrapar publicou os resultados do 3T24 nesta quarta-feira (13) após o mercado. O EBITDA consolidado de R$ 1,5 bilhão (+17% t/t, -24% a/a) ficou em linha com nossas expectativas (+1% vs XPe). Com todos os negócios também chegando muito perto de nossas estimativas, este parece ter sido um trimestre bastante tranquilo. De modo geral, o P&L foi sólido, ajudado pela sazonalidade positiva tanto na Ipiranga quanto na Ultragaz (volume +5% e +8% t/t, respectivamente). O lucro líquido de R$ 698 milhões foi melhor do que esperávamos (+16% vs XPe). O fluxo de caixa foi um destaque menos positivo com um aumento marginal na dívida líquida, mas isso é inteiramente explicado pelo capital de giro e pagamento de dividendos.

O capital de giro afeta o FCF. A dívida líquida da Ultrapar aumentou marginalmente (+R$ 268 milhões t/t) para R$ 7,97 bilhões - o que representa um índice de alavancagem Dívida Líquida/EBITDA LTM de 1,3x. Incluindo o desconto de vendor e draft (risco sacado), a dívida líquida ficou em R$ 9,47 bilhões. O fluxo de caixa no trimestre foi prejudicado pelo capital de giro (-R$ 695 milhões), pagamento de dividendos (-R$ 320 milhões) e auxiliado pela venda líquida de ativos (R$ 140 milhões). A adição de todos esses itens resulta em uma proxy para o FCFE recorrente que ficou em R$ 670 milhões no 3T24 (2,9% de yield para o trimestre, ou 11,7% anualizado).

Ipiranga estável. A margem EBITDA reportada pela Ipiranga de R$ 153/m³ (+R$ 20/m³ t/t) no 3T24 ficou muito em linha com nossa expectativa (XPe R$ 154/m³). O mesmo ocorreu com os volumes. No geral, o terceiro trimestre no setor de distribuição de combustíveis foi mais estável do que o mais turbulento 1S24. Acreditamos que a margem deste trimestre foi ajudada por um pequeno ganho de estoque e diluição de custos fixos, dada a sazonalidade positiva, mas grande parte da melhoria da margem provavelmente resulta de um ambiente competitivo mais benigno, particularmente porque os preços da Petrobras estavam abaixo da paridade de importação durante grande parte do trimestre. Por fim, a rede de postos de serviço de marca do Ultra permaneceu estável em relação ao trimestre anterior em 5.871 postos (-5 em relação ao trimestre anterior), embora os investimentos em marca de R$ 90 milhões no 3T24 tenham permanecido abaixo da amortização de R$ 148 milhões pelo terceiro trimestre consecutivo.

Ultragaz e Ultracargo estáveis. O EBITDA da Ultragaz, de R$ 448 milhões, ficou em linha com nossas estimativas (-1% vs. XPe) e aumentou +13% em relação ao trimestre anterior devido a maiores volumes e um melhor ambiente de mercado no segmento de engarrafados. Os volumes aumentaram +8% em relação ao trimestre anterior, +4% em relação ao ano anterior devido a uma melhor sazonalidade e ao aumento das vendas para as indústrias. As margens continuam muito altas, em R$ 948/tonelada, aumentando 4% em relação ao trimestre anterior. A Ultracargo continuou a apresentar resultados estáveis - o EBITDA de R$ 168 milhões ficou ligeiramente acima de nossas expectativas (+4% vs XPe, +2% t/t, -3% a/a).

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