Track&Field (TFCO4): Mais um conjunto de resultados fortes (como esperado)

T&F reportou um 4T sólido e em linha, com forte crescimento de receita e expansão de mg em um mix de canais mais favorável. A TFCO apresentou um dos mais fortes crescimentos de receita na nossa cobertura, com a assertividade de suas coleções, uma rede bem abastecida e um posicionamento altamente presenteável sustentando essa dinâmica. Como esperado, a companhia entregou forte expansão de margem com uma maior participação de royalties e de lojas próprias nas vendas, o que, somado à alavancagem operacional, levou a mg do EBITDA a subir 2,9 p.p. a/a. Saudamos mais um conjunto de resultados robustos, embora mantenhamos nossa recomendação Neutra por uma avaliação justa, em 15-13x P/E 2025-26e, e preferência relativa vs. outros nomes da nossa cobertura.

Tendências fortes de receita novamente. As vendas líquidas consolidadas permaneceram fortes, embora desacelerando em uma base comparável difícil, para +18% a/a (vs. +31% no 3T), apoiadas por abertura de lojas (+40 em 2025) e forte crescimento de vendas nas mesmas lojas (SSS) (+23%) graças a coleções assertivas, uma rede bem abastecida e ao sucesso do plano de modernização. Por segmento e olhando a dinâmica de sell-out (melhor proxy de demanda), o desempenho foi sólido em todos os canais, embora as franquias tenham liderado com +29%, seguidas por lojas próprias com +18%. O sell-in (venda de mercadorias aos franqueados) foi resiliente (+10%) mesmo após a antecipação da nova coleção no trimestre anterior, o que por sua vez sustentou o forte crescimento de royalties no trimestre (+28%). Além disso, a TFCO destacou que todos os meses apresentaram desempenho sólido, com outubro como o melhor mês do ano em SSS, enquanto nov/dez se beneficiaram de vendas fortes de Black Friday e Natal, sendo este último reforçando o posicionamento altamente presenteável da T&F.

Efeito positivo de mix de canais sobre as margens, como esperado. Como antecipamos anteriormente, a margem bruta reverteu a tendência vista no trimestre passado, para uma expansão de 2,6 p.p., à medida que o mix de canais negativo do 3T agora se traduz em maior participação de royalties (+1,4 p.p.), enquanto as lojas próprias também ganharam participação nas vendas (+1,0 p.p.). Quanto ao EBITDA ajustado, a alavancagem operacional impulsionou novos ganhos de rentabilidade (SG&A -0,3 p.p. como % das vendas), levando a mg do EBITDA ajustado (ex-IFRS) a subir 2,9 p.p. Em TFSports, o EBITDA foi negativo em -R$13mn, em 4,1% das vendas, estável vs. níveis do 3T, apesar do fim dos incentivos fiscais do programa Perse. Além disso, o Lucro Líquido ajustado (excluindo o impairment da plataforma TFSports) alcançou R$49mn, -7% vs. nossa estimativa por um efeito não caixa de SOP. Por fim, o FCF foi positivo em R$26mn, já que melhores dinâmicas de capital de giro, principalmente em estoques, compensaram um Capex mais alto, uma vez que a companhia postergou reformas de lojas para o 4T.

Pontos interessantes a destacar: i) 60% do parque total estava sob o novo conceito de loja até o final de 2025 (55% no 3T), com meta de alcançar 70% até o final de 2026; ii) a TFSports superou a marca de 1,2mn de usuários, com mais de 1,2k eventos realizados durante o trimestre; iii) a companhia abriu sua terceira loja em Portugal em janeiro, com cada loja adaptando seu mix de produtos para diferentes públicos-alvo; e iv) a TFC Food&Market cresceu as vendas em 40% a/a (SSS em 10,5%), com clientes em +26%.

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