Tenda (TEND3): Expansão positiva do lucro líquido e geração de caixa sólida

A Tenda apresentou resultados positivos no terceiro trimestre de 2025, o que acreditamos que poderá desencadear uma reação positiva das ações. As receitas líquidas aumentaram 25% A/A, impulsionadas principalmente pelo segmento Tenda e por uma redução das provisões. A margem bruta ajustada manteve-se sólida em 31,3% (-1 p.p. em relação ao A/A), afetada negativamente pelas margens mais baixas da Alea, mas estável em relação ao T/T, excluindo a Pode Entrar na Tenda. O lucro líquido consolidado (excluindo swaps) atingiu sólidos R$ 103 milhões (+73% A/A), beneficiando-se de (i) receita mais alta, (ii) diluição de despesas gerais e administrativas e (ii) maior equivalência patrimonial, embora o aumento do prejuízo líquido da Alea tenha levado a um ligeiro desvio em relação às nossas estimativas (-8%). Além disso, a geração de caixa livre ajustado foi uma surpresa positiva, com R$ 77 milhões (alta de R$ 101 milhões no 2T25), com a Tenda contribuindo com R$ 101 milhões e atingindo agora um índice de caixa líquido/lucro líquido de 36% nos últimos 12 meses, o que consideramos positivo. No geral, apesar do cenário ainda desafiador na Alea, acreditamos que os resultados promovem uma perspectiva mais otimista para a Tenda, elevando as expectativas para 2026.

Receita

A receita líquida consolidada atingiu R$ 1,14 bilhão (+25% A/A, +15% T/T), ligeiramente acima de nossas projeções e do consenso em 2%. Isso foi impulsionado principalmente por (i) aumento das receitas da Tenda (+24% A/A), ajudado por maiores vendas líquidas, repasses e produção; (ii) baixos níveis de PPD como porcentagem das receitas brutas, em 1,5%, significativamente abaixo dos 3% registrados em 2024, provavelmente refletindo melhorias nas estratégias de crédito e cobrança; e (iii) receitas da Alea com alta de 28% A/A.

Margem bruta

A margem bruta ajustada consolidada atingiu 31,3% (queda de 1 p.p. em relação ao A/A), abaixo das nossas estimativas em 1,4 p.p. A redução em relação ao A/A reflete em grande parte o declínio na margem bruta ajustada da Alea para -3,8% (queda em relação aos 4,5% no 2T25). O segmento Tenda, excluindo o impacto do programa “Pode Entrar”, registrou uma sólida margem bruta ajustada de 36,4% (+2,3 p.p. A/A, estável T/T). Incluindo os efeitos do “Pode Entrar”, a margem bruta ajustada da Tenda atingiu 34,5% (queda de 0,6 p.p. em relação ao T/T anterior), afetada pelas margens dos projetos consolidados no programa, que permaneceram abaixo de 15%. Além disso, a margem do backlog (excluindo o “Pode Entrar”) ficou relativamente estável em relação ao T/T anterior, em 40% (-50 bps em relação ao T/T anterior).

Lucro líquido

O lucro líquido (excluindo swaps) aumentou para R$ 103 milhões (+73% em relação ao A/A, +33% em relação ao T/T), um nível sólido alinhado com o consenso, mas 8% abaixo da nossa estimativa devido ao aumento do prejuízo líquido da Alea (R$ 35 milhões). No geral, o resultado líquido se beneficiou de uma redução sequencial nas despesas gerais e administrativas (agora em 6,8% da receita líquida, uma queda de 1,5 p.p. T/T) e do aumento da equivalência patrimonial, dada a contribuição potencialmente elevada dos projetos da Pode Entrar, compensando o efeito de outras despesas operacionais que voltaram aos níveis históricos de R$ 25 milhões (ante R$ 5 milhões no 2T25).

Geração de caixa

A geração de caixa ajustada consolidado foi de R$ 77 milhões, acima dos R$ 101 milhões gastos no 2T25. A Tenda aumentou para R$ 101 milhões (acima dos R$ 37 milhões negativos no 2T25), enquanto a Alea registrou R$ 24 milhões negativos, excluindo entradas de capital. Apesar de alguma volatilidade, observamos que a relação entre caixa líquido e lucro líquido do segmento Tenda está em 36% nos últimos 12 meses, o que representa uma melhora.

Nossa visão.

Acreditamos que a Tenda continua em um caminho de crescimento consistente, com elevada expansão do lucro líquido A/A, apesar do cenário ainda desafiador para a Alea. Acreditamos que os resultados do terceiro trimestre promovem uma perspectiva mais otimista para o segmento da Tenda, dada a manutenção de seus sólidos níveis de rentabilidade, gerando potencialmente expectativas mais elevadas para os resultados de 2026, apoiadas por (i) um maior reconhecimento da carteira de pedidos de 2025, (ii) a expansão do desempenho operacional da empresa, com um potencial gatilho de lançamentos no quarto trimestre de 2025, e (iii) o atual cenário de estabilidade na inflação da construção civil. No geral, acreditamos que os resultados do terceiro trimestre podem ser um gatilho positivo para as ações.

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