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Suzano (SUZB3): Sólido desempenho de custo para mitigar uma queda de curto prazo no preço da celulose; Revisão do 2T24

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https://youtu.be/SupbyX2sVtM?t=524

A Suzano (SUZB3) reportou resultados neutros, com EBITDA ajustado de R$ 6,3 bilhões, +38% T/T e +4% vs. XPe. Com receita líquida de R$ 11,5 bilhões (+4% XPe), o desempenho da divisão de celulose foi o principal destaque nos resultados de hoje (EBITDA +42% T/T, +74% A/A e +5% vs. XPe), impulsionado principalmente por preços de venda mais altos (+18% T/T em BRL) e volumes (+6% T/T). Além disso, embora o foco principal do mercado permaneça na duração da desaceleração do ciclo de celulose, acreditamos que a Suzano está bem posicionada devido à sua robusta estrutura de custos, a aproximação do Cerrado e ao real ainda mais depreciado, o que deve sustentar a geração e a rentabilidade duradouras do FCF. Dito isso, acreditamos que os preços atuais das ações já implicam preços mais baixos de celulose (~US$ 540/t de BHKP precificado), proporcionando uma margem de segurança em termos de valuation. Reiteramos nossa classificação de compra.

Destaques financeiros

A dívida líquida/EBITDA ficou estável em 3,5x em BRL; a dívida bruta cresceu 12% T/T, devido à variação cambial e às operações de captação líquida realizadas no período; o fluxo de caixa operacional foi de R$ 4,5 bilhões (+80% T/T e 104% A/A); investimentos de R$ 4,3 bilhões (+2% T/T). A companhia teve um efeito negativo de R$ 6,5 bilhões no resultado financeiro devido à depreciação do real de 11% T/T no fechamento do 2T24.

Divisão de celulose

O EBITDA ajustado foi de R$ 5.537 milhões (+42% T/T), refletindo: (i) maiores preços de venda (+18% T/T) e maiores volumes de vendas (+6% T/T); parcialmente compensados por (ii) maiores despesas com pessoal. O custo de produção caixa (ex-downtime) cresceu 2% T/T, devido: (i) ao aumento dos custos de madeira, devido aos maiores custos logísticos na fábrica de Aracruz, ao aumento do raio médio e ao aumento da madeira de terceiros; e (ii) a depreciação do real; parcialmente compensado por (iii) menor consumo de energia (óleo combustível) e menores custos de insumos (gás natural, soda cáustica).

Divisão de papel

EBITDA ajustado atingiu R$ 750 milhões (+14% T/T), refletindo: (i) preços médios mais altos (+1% T/T); (ii) maiores volumes de vendas (+6% T/T); (iii) maiores despesas de SG&A (aumento de serviços e mão de obra de terceiros); e (iii) CPV caixa mais baixo.

Nossa opinião

Embora os resultados de hoje tenham sido impactados positivamente por um desempenho mais forte da divisão de celulose, o foco principal do mercado permanece na duração da desaceleração do ciclo de celulose. Apesar disso, acreditamos que a Suzano está bem posicionada devido à sua robusta estrutura de custos, a aproximação do projeto Cerrado e a um real depreciado, o que deve sustentar a geração de FCF e a rentabilidade no futuro. Além disso, o valuation da empresa parece atraente em várias métricas, com preços implícitos de celulose em ~US$ 540/t, de acordo com nossas estimativas, juntamente com seu perfil defensivo de hedge de BRL. Dito isso, reiteramos nossa classificação de Compra para a Suzano.

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