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Suzano (SUZB3): Resultados do segundo trimestre mais fortes com volumes maiores

A Suzano divulgou resultados mais fortes do que o esperado no segundo trimestre, com EBITDA de R$3,1bi, 16% acima do nosso e 7% acima do consenso (+12% em relação ao trimestre anterior). Os principais pontos positivos foram maiores volumes de celulose e papel e menor custo (impacto de paradas programadas para manutenção menor do que o esperado), parcialmente compensados ​​por menores preços de celulose. Mantemos recomendação de compra.

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A Suzano divulgou resultados mais fortes do que o esperado no segundo trimestre, com EBITDA de R$3,1bi, 16% acima do nosso e 7% acima do consenso (+12% em relação ao trimestre anterior). Os principais pontos positivos foram maiores volumes de celulose e papel e menor custo (impacto de paradas programadas para manutenção menor do que o esperado), parcialmente compensados ​​por menores preços de celulose. Mantemos recomendação de compra.

Na celulose, o EBITDA em R$2,7bi foi 15% acima do nosso (+11% em relação ao trimestre anterior), principalmente devido a um volume 11% maior do que o esperado, um aumento de 28% em relação ao trimestre anterior para 2,2 milhões de toneladas. De acordo com a Suzano, a maior produção de papeis gráficos na China e o contínuo aumento de tissue (papel higiênico por exemplo) em todos os mercados favoreceram a recuperação da demanda de celulose. Do lado negativo, o preço realizado ficou 3% abaixo do nosso, com um desconto maior do que o esperado em relação ao preço médio da China. Com volumes mais altos, o custo por tonelada ficou 9% abaixo do nosso, sequencialmente em linha.

No 2T19, as linhas A e C (parcialmente) da Unidade Aracruz, a Unidade Imperatriz e a linha 1 e 2 (parcialmente) de Três Lagoas estavam em parada programada para manutenção, diminuindo a produção, que também foi impactada pela estratégia da Suzano de reduzir os estoques. A empresa reiterou sua projeção de 9 milhões de toneladas para 2019. De fato, o capital de giro da Suzano foi reduzido em R$1,2bi em relação ao trimestre anterior, com uma redução de estoque de R$0,7bi, o que vemos como positivo.

No papel, o EBITDA de R$366mi foi 26% superior ao nosso (+26% em relação ao trimestre anterior). Os principais impulsores: (1) volumes de exportação: alta de +47% em 113kt, 40% superior à nossa estimativa, parcialmente compensado por menores volumes domésticos (-5% na comparação trimestral; 9% abaixo da nossa), seguindo a estratégia da Suzano de alocar maiores volumes para os mercados internacionais; (2) preços: os preços médios do papel foram 3% superiores aos nossos, impulsionados principalmente pelos fortes preços domésticos (+7% acima do nosso), devido ao aumento de preço da Suzano no trimestre, que mais do que compensou os preços de exportação mais fracos do que o esperado; e (3) custo por tonelada: 13% abaixo do esperado, refletindo a estabilidade da produção.

A Dívida Líquida / EBITDA atingiu 3,5x, contra 3,4x no primeiro trimestre de 2019. A Suzano revisou o investimento total estimado do ano de R$6,4bi para R$5,9bi, seguindo a menor produção e disciplina financeira da empresa.

Mantemos nossa recomendação de compra com um preço alvo de R$ 40/ação. Reconhecemos que os preços da celulose parecem estar próximos de um piso, mas a visibilidade permanece baixa. No entanto, temos uma visão positiva para a dinâmica de oferta/demanda no médio-longo prazo e vemos um maior risco de alta do que de baixa no preço das ações.

Dividendos

Em 18 de abril de 2019, a Suzano comunicou aos seus acionistas a aprovação em Assembleia Geral Ordinária do pagamento dos dividendos mínimos obrigatórios no montante total de R$600mi, efetivado no dia 30 de abril de 2019, sendo o valor por ação equivalente a R$0,44470086.

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