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Suzano (SUZB3): Resultados do 1T24 – Uma pequena falha no 1T24, mas com implicações positivas para o 2T24E

Confira a nossa análise.

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A Suzano reportou resultados um pouco mais fracos do que o esperado, com EBITDA Aj. de R$ 4,6 bilhões +1% T/T e -3% vs. XPe (-6% vs. consenso). Com a receita líquida de R$ 9,5 bilhões abaixo da nossa estimativa em 4%, notamos que o desempenho dos volumes de celulose foi o ponto fraco nos resultados de hoje (-13% T/T, -2% A/A e -5% vs. XPe), impulsionado principalmente por formação de estoque, segundo a empresa. No entanto, os custos caixa de celulose (excluindo paradas) apresentaram melhoria contínua no 1T24, com os custos de madeira refletindo os esforços relacionados à eficiência da empresa e impulsionados positivamente pela queda nos preços dos insumos, estabelecendo um tom positivo para o 2T24E em diante, uma vez que a Suzano captura a recente recuperação da celulose (BHKP na China agora em ~US$720/t vs. preços realizados da Suzano de US$619/t neste trimestre). Reiteramos nossa visão positiva e recomendação de Compra para a Suzano.

Destaques financeiros

Dívida líquida/EBITDA aumentou para 3,6x em reais (vs. 3,0x no 4T23); fluxo de caixa operacional de R$ 2,5 bilhões (-10% T/T e -47% A/A); investimento de R$ 4,2 bilhões (-3% T/T). O projeto Cerrado completou 94% do progresso físico e 87% do progresso financeiro até abril de 2024.

Divisão de celulose

O EBITDA Aj. atingiu R$ 3.902 milhões, refletindo: (i) maiores preços de vendas, parcialmente compensados por menores volumes de vendas; e (ii) CPV caixa estável por tonelada, dada a queda no custo caixa de produção. O custo caixa (ex-parada) manteve-se estável trimestralmente, impactado positivamente por: (i) menores custos com madeira, dada a redução do raio médio e menores preços do diesel; e (ii) preços mais baixos dos produtos químicos; parcialmente compensado por (iii) maiores custos logísticos; (iv) maior consumo de insumos (energia); e (v) menor diluição de custos fixos.

Divisão de papel

O EBITDA Aj. atingiu R$ 656 milhões, refletindo: (i) preços médios estáveis; (ii) volumes de vendas sazonalmente menores; e (iii) menores despesas com vendas, gerais e administrativas (menores despesas com remuneração variável, logística e vendas); e (iii) menor CPV caixa beneficiado pelo menor consumo e queda nos preços de insumos.

Nossa opinião

Embora o desempenho dos volumes de celulose tenha sido inferior às nossas expectativas e às expectativas do mercado no 1T24, vemos os resultados de hoje estabelecendo um tom positivo para o 2T24E em diante. Nesse sentido, a atual estrutura de custos da Suzano deverá permitir-lhe melhorar significativamente os seus números de EBITDA, uma vez que captura a recente recuperação dos preços da celulose nos últimos meses (agora em um nível de ~US$ 720/t), com perspectivas positivas de FCL após a conclusão do o projeto Cerrado (87% do progresso financeiro). Por fim, embora continuemos vendo a Suzano sendo negociada em níveis de avaliação atraentes (com aumento em direção a nomes defensivos com hedge em BRL), consideraríamos razoável esperar por mais detalhes sobre a futura alocação de capital da empresa.

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