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XP Agro: mantemos visão baixista em grãos; reiterando Neutro em SLC e BrasilAgro

Modelo proprietário de Oferta e Demanda aponta risco de baixa para SLCE3 e AGRO3. Permanecemos Neutros.

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Há algum tempo, temos mantido nossa visão baixista sobre as commodities agrícolas. Estamos atualizando nosso modelo proprietário de grãos, reduzindo nossa estimativa de safra Brasileira de soja em 1,8 milhão de toneladas (agora estamos 3 milhões de toneladas abaixo do USDA), embora não o suficiente para mudar nossa visão baixista. Além disso, estamos atualizando nossas estimativas para a SLC e a BrasilAgro. Apesar de serem produtoras de grãos, vemos a tese de investimento das Companhias de forma diferente. Ainda assim, reiteramos nossa recomendação de Neutro em ambos os nomes, pois achamos que o valuation não é atrativo o suficiente para compensar reações negativas como resultado de revisões negativas de lucros e uma tendência de baixa nos preços dos grãos. Os preços das terras também devem ser neutros/baixistas para o NAV (valor justo das terras), embora com maior incerteza.

Atualização do Modelo de Oferta e Demanda Proprietário de Grãos da XP; continuamos BAIXISTAS. Estamos reduzindo nossa estimativa de safra de soja no Brasil em mais 1,8 milhão de toneladas com base em produtividade mais baixa, enquanto também reduzimos ligeiramente a safra de milho 23/24 com chuvas excessivas no sul do Brasil e tecnologia mais baixa. De modo geral, essas revisões não são suficientes para mudar nossa perspectiva e reforçamos nosso call baixista para os grãos, em virtude das safras da Argentina e dos EUA. Consulte “Safra mais baixa, preços mais baixos” para ver o modelo Oferta e Demenda de grãos.

Como dissemos, é raro encontrar uma empresa em um setor cíclico com a mesma resiliência financeira e retorno para os acionistas que a SLC, que manteve uma Div. Yield de 4,5% e FCF yield de 4,8% nos últimos 5 anos. No entanto, acreditamos que a ação deve ser afetada negativamente por quedas preços de grãos, bem como por revisões negativas de lucros por parte do mercado. Portanto, preferimos acompanhar a história de longe.

Embora a BrasilAgro não seja mais apenas uma empresa focada nas operações imobiliárias, continuamos a acreditar que a questão mais atraente da tese de investimento continua sendo a venda de fazendas (o que a Companhia tem feito com retornos atraentes) e os pagamentos de dividendos extraordinários resultantes. Em interações recentes que tivemos com a administração, foi reiterado que não podemos descartar novas vendas de fazendas no curto prazo. No entanto, preferimos ser mais conservadores e só assumir as vendas de fazendas em nosso modelo a partir da safra de junho/26.

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Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

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