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Ser Educacional (SEER3) – 4T24: Resultados mistos no 4T; Itens não recorrentes ofuscam as melhorias operacionais

Comentário sobre os resultados reportados pela empresa

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A Ser Educacional reportou resultados mistos no 4T, com uma receita em linha, um EBITDA ajustado acima do esperado, mas um prejuízo líquido devido a efeitos não recorrentes. Os principais destaques foram: (i) A receita aumentou 9% A/A, seguindo as temporadas positivas de captação de 2024 e evasão controlada, especialmente dentro da vertical híbrida; (ii) A margem EBITDA ajustada aumentou 190bps A/A, principalmente devido ao controle de despesas recorrentes da empresa, mas notamos que o trimestre teve efeitos não recorrentes totalizando R$70 milhões (13% da receita líquida); e (iii) As despesas financeiras continuam sendo um vento contrário ao lucro líquido.

Híbrido. A receita aumentou 9% A/A. A base de alunos teve um aumento de um dígito alto devido ao volume positivo de matrículas, decorrente de uma maior participação de cursos na área de saúde e taxas de evasão controladas, mesmo considerando o foco da empresa na geração de caixa, com negociações mais rígidas. Além disso, observamos a ligeira redução do ticket médio devido a melhorias no pagamento pontual das mensalidades, que foram compensadas por uma maior participação de alunos de medicina.

Digital. A receita aumentou 6% A/A. A base de alunos teve um leve aumento no período, uma vez que a maior parte do efeito positivo trazido pela captação foi consumida por desistências e formaturas. Além disso, o ticket médio aumentou A/A devido a descontos menores e a uma melhor combinação de cursos relacionados à saúde. No total, a receita líquida aumentou 9% A/A (+2% em relação a XPe).

Itens não recorrentes obscurecem nossa leitura. O custo-caixa ajustado como % da receita ficou estável A/A, em 35,9%, uma vez que os maiores custos com pessoal, aluguel e serviços foram compensados por menores pagamentos a polos e suprimentos de laboratório. As despesas-caixa ajustadas como % das receitas diminuíram 400 pontos-base A/A, para 33,1%, devido ao controle das despesas recorrentes, em conjunto com a expansão da receita, que foi parcialmente compensada por outras despesas mais altas, levando a uma expansão do EBITDA ajustado de 190 pontos-base A/A. Por outro lado, notamos a quantidade substancial de efeitos não recorrentes (R$70 milhões), dos quais destacamos (i) um impairment de R$21 milhões de ágio de aquisições passadas, (ii) R$17 milhões de maiores provisões para FG-FIES.

A alavancagem ainda é um fator negativo para o lucro líquido. O lucro líquido ajustado foi de R$36 milhões (um prejuízo líquido de R$30 milhões), ainda prejudicado por despesas financeiras líquidas ajustadas de R$48 milhões devido à alavancagem líquida da empresa de 3,0x (considerando arrendamentos e EBITDA ajustado XP). A dívida líquida ex. Arrendamentos foi de R$791 milhões (R$1,2 bilhão de dívida bruta).

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