Santander (SANB11): Melhora na qualidade dos ativos | Revisão 2T20

O Santander reportou resultados fracos, em linha com as nossas expectativas, mas com melhora na qualidade dos ativos. O lucro foi de R$ 2,1 bilhões, em linha com nossas expectativas, mas abaixo do consenso de mercado (R$ 2.455 coletado pelo Santander; R$ 2.252 pela Bloomberg; R$ 2.255 pela Broadcast), implicando em um Retorno sob Patrimônio Líquido (ROE) de 12%. As maiores diferenças em relação às nossas estimativas foram no custo do crédito, 27% acima da expectativa, mas parcialmente compensadas por impostos mais baixos e maior margem financeira. Mantemos nossa recomendação neutra e preço-alvo de R$ 32,00, pois acreditamos que os múltiplos do banco estão comparativamente caros.

Qualidade dos ativos foi destaque positivo. O resultado foi impulsionado principalmente pelo custo de crédito acima do previsto, 131% superior na comparação anual e 91% na comparação trimestral, em R$ 6,5 bilhões (vs. estimativa de R$ 5,1 bilhões). Entretanto, a qualidade dos ativos melhorou consideravelmente com o índice de inadimplência acima de 90 dias melhorando 68 bps no trimestre para 2,4%, impactando positivamente no índice de cobertura, que saltou de 191% para 276%. Lembramos que o alto índice de cobertura será importante, ao passo que a inadimplência deve aumentar ao final do ano e no início de 2021.

Destaques

• Ativos rentáveis. A carteira de crédito líquida apresentou aumento de 2% no trimestre, para R$ 408 bilhões, impulsionados pelo segmento de grandes empresas, enquanto outros ativos rentáveis ​​cresceram 5% no período, afetados pela maior liquidez do movimento de fuga para segurança.
• Captação. Depósitos cresceram 9% no trimestre, atingindo R$ 465 bilhões, beneficiados pelo movimento de fuga para segurança.
• Margem Financeira Bruta (NII). O NII foi 10% acima das expectativas em R$ 13,6 bilhões, impulsionado principalmente pelo resultado da tesouraria, que se beneficiou da queda da taxa de juros em renda fixa (ALM) e um menor custo de captação. A margem financeira sobre os ativos rentáveis (NIM) permaneceu estável em 7%.
• Receita de serviços. A receita de serviços foi 4% acima das expectativas em R$ 4,1 bilhões, com uma queda ligeira de 8% no trimestre, considerada positiva devido ao isolamento que foi mais rígido no 2T.
• Despesas. Em linha com nossas estimativas, atingindo R$ 8,7 bilhões (3% inferior na comparação trimestral). Destaque para as despesas com pessoal que melhoraram 4% A/A.
• Impostos. A taxa efetiva de imposto normalizada ficou abaixo das expectativas em 24%, embora os investidores devam ter em mente que provisões prospectivas não são dedutíveis de impostos.
• Indicadores de capital. Sem grandes mudanças, o índice de capital Nível I e ​​o RWA foram como o esperado, com o índice de capital Nível I melhorando 56bps T/T para 13%.
• Renegociações. O Santander divulgou um aumento de 24% em sua carteira renegociada para R$ 21 bilhões, enquanto as provisões para a mesma carteira aumentaram apenas 13%. Acreditamos que os investidores devem manter esta linha no radar, ao passo que o banco interrompeu o período de carência em junho, portanto as renegociações devem aumentar.
• Guidance. O banco decidiu suspender seu Guidance para 2022.
• ESG. Na frente de ESG, os destaques do Santander incluem: i) coordenação uma transação de créditos de descarbonização; ii) realização de uma linha de crédito com taxas de juros variáveis de acordo com o cumprimento de metas ambientais junto à FS Bioenergia ; iii) lançamento de um fundo ESG; iv) emissão de um Green Bond de uma empresa do setor de transporte e logística; e v) junto a Amazon, faz parte de um plano para promover o desenvolvimento sustentável.

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