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Rumo (RAIL3): Rumo anuncia novo terminal portuário em Santos

Desenvolvimento Estratégico Positivo Garantindo o Crescimento da Capacidade a Médio Prazo

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A Rumo anunciou hoje acordo com a DPW para um terminal greenfield de grãos no Porto de Santos. O acordo é vinculativo e depende apenas das condições legais naturais anteriores. Consideramos o anúncio tão positivo quanto: (i) acrescenta capacidade significativa de descarga em Santos para a Rumo (uma grande preocupação operacional, uma vez que investe em nova capacidade ferroviária com seu projeto de VLT); (ii) a Rumo tem a oportunidade de trazer à mesa um parceiro que contribua tanto financeiramente quanto com originação de demanda (possivelmente um cliente/trading); e (iii) a Rumo espera uma TIR de 10% para o projeto (real, desalavancada), embora o foco não seja investir neste projeto de forma isolada. Reiteramos nossa avaliação de Compra e visão positiva para a Rumo (melhor escolha em Transportes).

Racional estratégico. Observamos que este anúncio não nos parece uma surpresa. Alguns podem achar conflitante que a Rumo tenha vendido recentemente sua participação em dois terminais em Santos (T16-19) e agora esteja investindo em um novo terminal. No entanto, a Rumo tem sido clara e clara sobre sua estratégia de vender ativos não essenciais maduros como forma de financiamento para seus investimentos principais (atualmente, principalmente o projeto de LRV). Vemos este projeto como parte de sua estratégia central, pois desbloqueará capacidade de descarga significativa em Santos e permitirá à Rumo realizar a capacidade que está sendo criada na ferrovia (posicionando-se como o alocador de capacidade marginal em um momento em que a demanda está ultrapassando a oferta logística eficiente para grãos).

O projeto em números (nova capacidade de descarga importante). O terminal terá capacidade para 12,5 milhões de toneladas anuais (9 milhões de toneladas de grãos e 3,5 milhões de toneladas de fertilizantes). O contrato envolve 30 anos de operação (com 2 anos de carência para licenciamento/investimentos iniciais) onde a DPW irá operar parte do terminal e também contribuir com a área. A Rumo, por sua vez, é inicialmente responsável pelo investimento de R$ 2,5 bilhões. A construção está prevista para durar 30 meses após a conclusão de todo o licenciamento (esperamos operação plena em 2028).

Capex no contexto. A Rumo anunciou um volume de investimentos de R$ 2,5 bilhões em 30 meses para o investimento greenfield do novo terminal. Esperamos que a Rumo financie esse investimento por meio de: (i) o anúncio de um novo parceiro que poderá ser um cliente que eventualmente ajude no financiamento e na originação de demanda (potencialmente uma trading); (ii) dívida (mesmo que a Rumo investisse o valor total sozinha, vemos bastante espaço de alavancagem sem necessidade de discutir novo capital); e (iii) venda de ativos não essenciais. Para colocar o investimento em perspectiva, o investimento de R$ 2,5 bilhões representa apenas ~30% de nossa previsão de FCF (ver Figura 01) para os anos de construção esperados (2025-27).

Retorno esperado do projeto. Conforme mencionado anteriormente, não vemos este novo terminal como um projeto independente da Rumo. Acreditamos que está ligado à sua estratégia global de crescimento ferroviário e ajudará a gerar valor além do seu potencial. Dito isso, a Rumo espera extrair uma TIR de 10% (real, desalavancada) somente do projeto.

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