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27/06/2025 08:46:31 • Atualizado em 27/06/2025 08:46:32
3 minutos de leitura

Rodovias: Ecorodovias vence leilão de reequilíbrio da Eco101

Retornos Sólidos Apoiados por Reestruturação Financeira

Pedro Bruno
Pedro Bruno
Head de Transportes e Co-Head de Equity Research
Matheus Sant'anna
Matheus Sant'anna
Analista de Transportes
João Ramiro
João Ramiro
Analista de Transportes

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Ontem, a Ecorodovias venceu o processo competitivo de reequilíbrio da Eco101, destacando-se: (1) competição reduzida no leilão (conforme esperado), sem outros participantes ofertando lance (semelhante ao caso da MSVia da Motiva); (2) potencial sólido de retorno (TIR real alavancada na faixa dos dígitos médios), com (a) principais indicadores do projeto alinhados às estimativas do governo e (b) forte capacidade de alavancagem, podendo atingir cerca de 80% de dívida sobre capital; (3) reestruturação financeira que indica forte upside em relação aos números atuais, com EBITDA projetado para atingir ~R$500 milhões em 2029, contra R$101 milhões em 2024; e (4) ajuste estratégico, com amplo conhecimento do projeto e do capex envolvido. Reiteramos nossa recomendação de Compra para a Ecorodovias.

Nossa análise do leilão. A Ecorodovias garantiu o leilão de reequilíbrio da Eco101, e observamos que: (i) os principais indicadores do projeto devem estar alinhados às estimativas do governo, dado o extenso processo de negociação da empresa com a autoridade concedente sobre o contrato reformulado, o que limita riscos de alta ou baixa; e (ii) a forte capacidade de financiamento não deve ser um obstáculo (conforme evidenciado em leilões recentes), podendo resultar em uma relação dívida/capital de cerca de 80%. Estimamos uma TIR real não alavancada de dígito alto único, com a robusta capacidade de alavancagem do projeto impulsionando uma TIR de equity na faixa dos dígitos médios.

Um projeto renovado e estrategicamente alinhado. Sobre o novo projeto, destacamos: (i) perfil conhecido, pois a Ecorodovias é a operadora atual e teve participação significativa no reequilíbrio do contrato; (ii) mitigação dos riscos de demanda por meio de mecanismos de compartilhamento de risco; (iii) amplo conhecimento da ECOR sobre o perfil de capex; e (iv) reestruturação financeira, com EBITDA positivo já no primeiro ano e forte crescimento conforme os investimentos avançam (o governo estima um EBITDA de ~R$500 milhões em 2029, contra R$101 milhões da concessão atual em 2024).

Detalhes do leilão. O marco regulatório para a otimização das concessões existentes inclui o operador atual como licitante implícito, sem desconto tarifário, e caso nenhum outro participante apresente proposta, a Ecorodovias mantém o contrato reformulado da Eco101. Como foi o caso, a ECOR saiu vencedora. Além disso, acreditamos que isso pode levar os investidores a entender que a competição reduzida pode continuar em futuros leilões de reequilíbrio.

O projeto em resumo. O novo contrato da Eco101 é um projeto federal de rodovia pedagiada de 24 anos e 479 km, conectando a Bahia ao estado do Rio de Janeiro. As principais mudanças no contrato incluem: (i) atualização da TIR para 9,21% (de 10,47%); (ii) extensão do prazo em 10 anos (agora até 2049); (iii) aumento dos investimentos totais para R$7,1 bilhões (de R$1,8 bilhão comprometidos em capex); e (iv) estrutura contratual alinhada aos novos contratos.

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27/06/2025 05:46:31 • Atualizado em 27/06/2025 05:46:32
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