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Plano&Plano (PLPL3): Uma empresa de alta qualidade com um ponto de entrada atrativo

Atualizando nossas estimativas após o 2T25 para incorporar um cenário mais forte de lançamentos

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Estamos revisando nossas estimativas para a Plano&Plano após o segundo trimestre de 2025. Estamos otimistas em relação ao momento da companhia, incorporando expectativas mais altas de lançamento para 2025 e lucros mais sólidos para 2026. Além disso, estamos introduzindo nosso preço-alvo para o final do ano de 2026 de R$ 21,0/ação (acima dos R$ 18,0/ação anteriores). Nossa visão positiva se baseia em: (i) a aceleração do crescimento operacional a partir do segundo semestre de 2025, apoiada pela expansão do banco de terrenos e uma melhora no processo de aprovações; (ii) aceleração gradual dos resultados à medida que as curvas de construção prolongadas atingem fases de reconhecimento mais elevadas, levando-nos a aumentar as estimativas de receita líquida em 14% e 24% em 2025-26; e (iii) fundamentos robustos com crescimento anual composto do LPA de 26% (2024–27) e níveis elevados de ROE (46–45% em 2025–26). Apesar desses pontos fortes, a PLPL ainda é negociada a cerca de 40% abaixo dos principais pares do setor, o que consideramos excessivo. Acreditamos que a combinação de melhoria no momento operacional da companhia, valuation descontado e desempenho recente das ações abaixo do esperado oferecem um ponto de entrada atrativo.

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As ações tiveram um desempenho inferior ao das seus pares de mercado nos últimos dois meses.

Após atingirem o pico no início de junho, as ações da PLPL caíram cerca de 15%, ficando atrás dos pares de setor com liquidez semelhante. No geral, acreditamos que esse movimento reflete uma reavaliação de curto prazo dos fundamentos, e não mudanças na estrutura acionária ou tendências setoriais, afetadas por (i) revisões para baixo dos lucros para os resultados do primeiro semestre de 2025, com um impacto mais pronunciado no segundo trimestre de 2025, e (ii) um cenário de queima de caixa até meados de 2025, em comparação com um forte fluxo de caixa livre em 2024. Embora acreditemos que esses fatores tenham pesado no desempenho de curto prazo das ações, os consideramos temporários, e as perspectivas de crescimento da PLPL permanecem sólidas.

A dinâmica da produção e do banco de terrenos pesou nos resultados de curto prazo, mas reflete ajustes estruturais positivos

Em nossa opinião, os resultados abaixo do esperado no primeiro semestre de 2025 devem-se principalmente (i) ao prolongamento dos prazos de construção, que aumentou temporariamente a diferença entre o reconhecimento das receitas e as vendas líquidas, e (ii) a um ritmo de lançamento ligeiramente mais lento em 2025 em comparação com 2024, devido a processos de aprovação mais longos para projetos de maior dimensão (agora com uma média superior a 800 unidades). Esses efeitos, no entanto, refletem ajustes estruturais positivos: (i) curvas de construção mais longas alinham melhor a produção com a formação de pró-soluto, evitando a formação de contas a receber pós-chaves, e (ii) terrenos maiores aumentam a eficiência de custos e a competitividade. Como resultado, embora o crescimento no primeiro semestre de 2025 tenha sido mais moderado do que o esperado, vemos a PLPL bem posicionada para obter resultados mais sólidos no futuro.

A melhoria do ambiente de aprovação e da receita a apropriar devem impulsionar o crescimento

Esperamos que o crescimento operacional da Plano&Plano se intensifique, impulsionado por (i) uma expansão robusta do banco de terrenos e (ii) uma maior confiança da administração no ambiente de aprovação de projetos, o que nos levou a elevar as nossas estimativas de lançamento para R$ 4,5 bilhões em 2025 e R$ 5,3 bilhões em 2026. Ao mesmo tempo, projetos com curvas de construção prolongadas devem atingir fases de reconhecimento e receita mais altas, diminuindo o gap com as vendas e criando um carrego de resultados. Como resultado, revisamos as estimativas de receita líquida para cima em 14% para 2025 e 24% para 2026 e agora projetamos um lucro líquido de R$ 578 milhões em 2026 (+15% em relação ao anterior e +5% em relação ao consenso).

Empresa de alta qualidade com um ponto de entrada atrativo

Empresa de alta qualidade com um ponto de entrada atrativo. Consideramos a Plano&Plano uma história de qualidade no segmento de baixa renda, com um crescimento anual médio do LPA de 26% (2024-27), níveis de ROE sólidos (46% e 45% em 2025-26) e um forte potencial de geração de caixa que sustenta o pagamento de dividendos à medida que a empresa se expande. No entanto, as ações são negociadas a cerca de 40% abaixo da CURY3 e da DIRR3, a 4,9x o P/L de 2026, o que consideramos excessivo. Em nossa opinião, a combinação de uma performance operacional em expansão, fundamentos robustos, múltiplos com desconto e desempenho das ações abaixo dos pares de mercado oferecem um ponto de entrada atrativo, apesar de destacarmos que a baixa liquidez pode ser uma fonte de volatilidade no curto prazo

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