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28/02/2026 21:46:45 • Atualizado em 28/02/2026 21:47:28
7 minutos de leitura

Petroleiras Independentes | Prévia do 4T25 – Atualizando estimativas e preços-alvo

Veja nossas estimativas para os resultados do 4T25 das petroleiras independentes.

Regis Cardoso, CFA
Regis Cardoso, CFA
Head de Óleo, Gás e Petroquímicos

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Trimestre sequencialmente mais fraco devido à queda do Brent. Rebaixamos RECV para Neutro. A PRIO é nossa preferência.

Neste relatório, aumentamos nossos preços-alvo para a PRIO para R$ 64/PRIO3 (de R$ 60) e para a Brava Energia para R$ 22/BRAV3 (de R$ 20). O aumento é impulsionado principalmente por uma redução em nossas premissas de taxa de desconto. Mantemos a PRIO como nossa preferência dentro do universo da nossa cobertura, uma vez que continua oferecendo rendimentos atraentes de FCFE (cerca de 27% ao ano, incluindo Wahoo e 100% Peregrino) e uma margem significativa de segurança para preços mais baixos do Brent – o FCFE yield permanece na casa dos dois dígitos, mesmo a US$ 55/bbl (cerca de 21%). Também reduzimos o preço-alvo da PetroReconcavo para R$ 12/RECV3 (de R$ 14) e rebaixamos a ação para Neutra, uma vez que a produção estável deve limitar a geração de caixa (FCFE yield de cerca de 11% em 2026). Nosso preço-alvo mais baixo para a RECV é explicado principalmente pela curva de produção mais baixa. Por fim, apresentamos nossas estimativas para a próxima temporada de resultados do 4T25. O preço do petróleo sob pressão serão um tema comum em todo o setor. O Brent ficou em média em cerca de US$ 63/bbl no 4T25, impedindo o crescimento sequencial dos resultados. Esperamos que o EBITDA da PRIO permaneça estável em US$ 320 milhões (-1% q/q), apoiado por volumes de vendas mais altos. Enquanto isso, prevemos uma queda acentuada no EBITDA da Brava (R$ 815 milhões ou US$ 151 milhões, -37% vs. o trimestre anterior em dólares) e da RECV (R$ 292 milhões, -17% vs. o trimestre anterior), impulsionada por números de produção mais fracos.

Maiores preços-alvo para PRIO e Brava. Estamos aumentando nossos preços-alvo para PRIO para R$ 64/PRIO3 (+17% de alta, ante R$ 60/PRIO3) e para Brava para R$ 22/BRAV3 (+18% de alta, ante R$ 20/BRAV3). A justificativa é a mesma usada em nossa recente revisão da Petrobras (R$ 47/PETR4 contra R$ 37/PETR4 anteriormente) – os preços-alvo mais altos são explicados principalmente pelas taxas de desconto mais baixas, devido à compressão dos prêmios de risco das ações. No geral, continuamos otimistas em relação ao setor de E&P sob nossa premissa de preço do Brent de US$ 65/bbl e mantemos nossas recomendações de compra para PRIO e BRAV. Em nossa visão, o principal argumento a favor de ambas as empresas são os FCFE yields recorrentes: PRIO 16,7% em 2026 e 22,4% em 2027; BRAV 11,6% e 28,2%, respectivamente.

Rebaixamento da RECV. O preço-alvo da PetroReconcavo também se beneficia da menor taxa de desconto. No entanto, nossas revisões nas estimativas mais do que compensam esse efeito. No total, reduzimos o preço-alvo da RECV para R$ 12/RECV3 (+0% de alta) em comparação com os R$ 14/RECV3 anteriores. Nossa postura mais cautelosa em relação à empresa se explica principalmente pela revisão para baixo de sua curva de produção. Agora, esperamos uma produção total média de 26,5 mil barris de óleo por dia em 2026, efetivamente estável em relação ao ano anterior. A menor produção limita os resultados operacionais, o que, por sua vez, pressiona a geração de fluxo de caixa livre, ainda mais restringida pelos investimentos ainda elevados. Mesmo assim, acreditamos que a empresa continua a oferecer um carrego razoável (FCFE yiekds de cerca de 11% em 2026), o que sustenta nossa recomendação neutra.

Riscos. Os principais riscos para nossas recomendações e preços-alvo para empresas independentes de E&P sob nossa cobertura incluem: (i) uma queda nos preços do petróleo, bem como (ii) a execução das curvas de produção.

Prévia da PRIO para o 4T25. O quarto trimestre de 2025 marcou outro marco importnte na trajetória de crescimento da PRIO – o fechamento da aquisição de uma participação adicional de 40% no campo Peregrino. A produção da PRIO no 4º trimestre de 2025 foi de cerca de 128 mil barris equivalentes de petróleo por dia (+39,8 mil barris equivalentes de petróleo por dia em relação ao trimestre anterior). O volume de vendas de 10,9 milhões de barris também aumentou (+23% em relação ao trimestre anterior), embora tenha ficado aquém da produção total de 11,8 milhões de barris no trimestre. No total, prevemos receita de U$ 607 milhões (+5% em relação ao trimestre anterior, +15% em relação ao ano anterior), EBITDA (ex-IFRS) de U$ 324 milhões (-1% em relação ao trimestre anterior, +2% em relação ao ano anterior) e lucro líquido de -U$ 37 milhões. Apesar do resultado bastante moderado, acreditamos que todas as atenções continuam voltadas para Wahoo. Os investidores provavelmente acompanharão de perto o cronograma do projeto, principalmente (i) a emissão da Licença de Operação (LO), prevista para breve, e (ii) o primeiro óleo, previsto para março.

Prévia de BRAV para o 4T25. A Brava apresentou uma tendência ascendente nos últimos trimestres, mas encerrou o ano abaixo de seu potencial total. A produção total atingiu 76,8 mil barris equivalentes de petróleo por dia, uma queda de 15,1 mil barris equivalentes de petróleo por dia em relação ao trimestre anterior (dos quais 12,2 mil barris equivalentes de petróleo por dia em petróleo). O desempenho do trimestre foi afetado por vários fatores, incluindo: (i) a interdição pela ANP de parte das instalações em Potiguar; (ii) paradas programadas para manutenção em Papa-Terra e Parque das Conchas; e (iii) ajustes na FPSO Atlanta. As vendas de petróleo também caíram para 5,5 milhões de barris (-13% em relação ao trimestre anterior). Esperamos receita de US$ 456 milhões (ou R$ 2,5 bilhões, -19% no trimestre, +37% no trimestre), EBITDA de US$ 151 milhões (ou R$ 815 milhões, -37% no trimestre, +75% no ano) e lucro líquido de -US$ 56 milhões (-US$ 305 milhões).

Prévia de RECV para o 4T25. O 4T25 foi mais um trimestre de queda na produção da PetroRecôncavo. A produção total caiu -1,4 kboed em relação ao trimestre anterior, para 25,0 kboed (-5% em relação ao trimestre anterior), com a maior parte da queda concentrada nos volumes de petróleo (-1,2 kbpd, -8% em relação ao trimestre anterior). Assim, as vendas de petróleo ficaram em 1,3 milhão de barris, uma queda de 7% em relação ao 3T25. Prevemos receita de R$ 670 milhões (-15% em relação ao trimestre anterior, -21% em relação ao ano anterior), EBITDA de R$ 350 milhões (-17% em relação ao trimestre anterior, -28% em relação ao ano anterior) e lucro líquido de R$ 30 milhões (-75% em relação ao trimestre anterior, -8% em relação ao ano anterior). Em uma nota positiva, o último trimestre de 2025 deve marcar o início de uma tendência de níveis mais baixos de investimento para a RECV. O Capex para o período deve diminuir significativamente em uma base sequencial, o que provavelmente aliviará a pressão sobre a geração de caixa.

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