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03/11/2025 06:56:21 • Atualizado em 03/11/2025 07:00:05
8 minutos de leitura

Petroleiras Independentes | Prévia do 3T25: resultados estáveis, Brent mais baixo – Reduzimos os TP

Veja nossas estimativas para os resultados do 3T25 das petroleiras independentes e nossas atualizações de TP para o final de 2026.

Regis Cardoso, CFA
Regis Cardoso, CFA
Head de Óleo, Gás e Petroquímicos
Joao Rodrigues
Joao Rodrigues
Analista do setor Imobiliário

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Neste relatório, atualizamos nossos modelos para a PRIO, Brava e PetroReconcavo com uma expectativa mais baixa para o Brent, de US$ 65/bbl (contra US$ 70/bbl anteriormente). Introduzimos novos preços-alvo para o final de 2026 baseados no DCF para a PRIO de R$ 60/ação (+67% acima dos preços atuais das ações), para a Brava de R$ 20/ação (+36% acima) e para a PetroReconcavo de R$ 15/ação (+21% acima). Mantemos nossas classificações de compra com base nos FCFE yields fortes em 2027 de 35%, 28% e 20% para a PRIO, BRAV e RECV, respectivamente – que é nossa ordem de preferência. Também apresentamos nossas estimativas para o terceiro trimestre de 2025 para as três empresas. Esperamos um aumento sequencial na PRIO (EBITDA USD 345 milhões, +25% q/q) impulsionado por vendas mais altas; para a Brava, outro trimestre de FCFE positivo (EBITDA R$ 1,3 bilhão, -1% q/q); enquanto o FCFE da RECV permanece negativo devido a um capex acima da média e um EBITDA sequencialmente mais baixo (EBITDA R$ 354 milhões, -5% q/q).

Brent mais baixo. Os preços do petróleo apresentaram uma volatilidade acentuada em outubro, embora o Brent tenha voltado para cerca de US$ 65/bbl (no momento da redação deste relatório). Compartilhamos algumas das preocupações do mercado em relação aos preços do petróleo (por exemplo, riscos de excesso de oferta), mas não acreditamos que a redução das cotas da OPEP+ será uma fonte de um ciclo de baixa prolongado (como parece ser o consenso do mercado). No geral, continuamos mais otimistas do que a maioria dos participantes do mercado, esperando que os preços do Brent permaneçam dentro da faixa de US$ 65-70/bbl – embora reconheçamos que há uma tendência de queda no curto prazo. Assim, decidimos reduzir nossa premissa para o Brent em cada um dos modelos das empresas para US$ 65/bbl (de US$ 70/bbl anteriormente).

TPs mais baixos, mas mantemos a recomendação de compra. À medida que reduzimos nossa expectativa para o Brent, também reduzimos os preços-alvo e as estimativas em nossa cobertura. No geral, continuamos otimistas em relação ao setor de E&P e mantemos nossas classificações de compra para PRIO, BRAV e RECV – embora haja uma margem de segurança significativamente menor a um preço do Brent de US$ 65/bbl do que havia a US$ 70/bbl. Nossos preços-alvo agora são: para a PRIO, BRL 60/ação (+67% de alta, abaixo dos BRL 66/ação); Brava, BRL 20/ação (+36% de alta, abaixo dos BRL 27/ação); e PetroReconcavo, BRL 15/ação (+21% de alta, abaixo dos BRL 22/ação). Também reduzimos recentemente o preço-alvo da Petrobras para BRL 37/ação (+24% de alta, abaixo dos BRL 47/ação). O principal argumento a favor das recomendações de compra, em nossa opinião, são os FCFE yields: PRIO 11% e 35% em 2026 e 2027; BRAV 7% e 28% em 2026 e 2027; RECV 11% e 20% em 2026 e 2027.

Não sem riscos. Os principais riscos para nossos preços-alvo e recomendações incluem a possibilidade de os preços do petróleo caírem abaixo de US$ 65/bbl, bem como riscos específicos das empresas, tais como o início das operações da Wahoo para a PRIO; a estabilização das taxas de declínio para a Brava; e a eficiência do capex para a PetroReconcavo, entre outros.

Prévia da PRIO para o 3T25: Produção menor, mas mais vendas. O 3T25 da PRIO deveria ser de uma recuperação significativa em relação ao fraco 2T25, que foi afetado pelas paralisações na produção em Frade. No entanto, a realidade acabou sendo mais complexa, com a interdição da ANP em Peregrino em setembro, o que afetou significativamente a produção do trimestre. A produção no 3T25 totalizou 88 mil barris por dia no trimestre, uma queda de 12% em relação ao trimestre anterior. A reviravolta subsequente veio da redução nos estoques, com vendas de 8,8 milhões de barris (contra uma produção de cerca de 8,1 milhões de barris) que aumentaram 8,2% em relação ao trimestre anterior no 3T25. O Brent permaneceu praticamente estável (+1,5% em relação ao trimestre anterior). No geral, esperamos que os resultados do trimestre melhorem sequencialmente, com receitas de US$ 554 milhões (+16% em relação ao trimestre anterior); EBITDA de US$ 345 milhões (+25% em relação ao trimestre anterior) e lucro líquido de US$ 93 milhões. Em nossa opinião, o primeiro petróleo de Wahoo continua sendo o catalisador mais importante no caso de investimento da PRIO. A empresa recebeu em setembro a licença de instalação para a ligação de Wahoo com Frade. O primeiro óleo é esperado para o final de março ou início de abril de 2026.

Prévia de BRAV para o 3º trimestre de 2025: Mais um bom trimestre. O 2º trimestre de 2025 da Brava marcou uma importante virada na tese de investimento da empresa, com a geração de fluxo de caixa livre tornando-se positiva e a produção aumentando significativamente em Atlanta. O próximo 3º trimestre de 2025 deve ser uma continuação das mesmas tendências. A produção de cerca de 91,8 mil barris equivalentes de petróleo por dia (kboed) aumentou sequencialmente +7% trimestre a trimestre, principalmente gás (+30% trimestre a trimestre para cerca de 18,4 mil kboed). A produção de petróleo teve um aumento mais modesto (+2,4% trimestre a trimestre) para cerca de 73,4 mil barris por dia (kbpd). Esperamos que algum acúmulo de estoque e a valorização do real impactem negativamente as receitas líquidas. Prevemos receitas líquidas de cerca de R$ 3,1 bilhões (-2% em relação ao trimestre anterior), EBITDA de R$ 1,3 bilhão (-1% em relação ao trimestre anterior) e lucro líquido de R$ 102 milhões (equilibrando os efeitos pontuais das contas a receber da Yinson, negativos, e os ganhos com a valorização do real, positivos). Em termos de fluxo de caixa, esperamos mais um trimestre de forte geração de FCFE (XPe R$ 260 milhões, excluindo as contas a receber da Yinson, ou rendimento de cerca de 4%).

Prévia de BRAV para o 3º trimestre de 2025: Mais um bom trimestre. O 2º trimestre de 2025 da Brava marcou uma importante virada na tese de investimento da empresa, com a geração de fluxo de caixa livre tornando-se positiva e a produção aumentando significativamente em Atlanta. O próximo 3º trimestre de 2025 deve ser uma continuação das mesmas tendências. A produção de cerca de 91,8 mil barris equivalentes de petróleo por dia (kboed) aumentou sequencialmente +7% trimestre a trimestre, principalmente gás (+30% trimestre a trimestre para cerca de 18,4 mil kboed). A produção de petróleo teve um aumento mais modesto (+2,4% trimestre a trimestre) para cerca de 73,4 mil barris por dia (kbpd). Esperamos que algum acúmulo de estoque e a valorização do real impactem negativamente as receitas líquidas. Prevemos receitas líquidas de cerca de R$ 3,1 bilhões (-2% em relação ao trimestre anterior), EBITDA de R$ 1,3 bilhão (-1% em relação ao trimestre anterior) e lucro líquido de R$ 102 milhões (equilibrando os efeitos pontuais das contas a receber da Yinson, negativos, e os ganhos com a valorização do real, positivos). Em termos de fluxo de caixa, esperamos mais um trimestre de forte geração de FCFE (XPe R$ 260 milhões, excluindo as contas a receber da Yinson, ou rendimento de cerca de 4%).

Prévia de PetroRecôncavo para o terceiro trimestre de 2025: novo trimestre, mesmas tendências. Esperamos que os resultados do terceiro trimestre da PetroRecôncavo repitam as mesmas tendências do segundo trimestre. A produção média caiu para 26,4 mil barris equivalentes por dia (-3% em relação ao trimestre anterior), principalmente no petróleo (-5% em relação ao trimestre anterior, para 15,6 mil barris por dia), enquanto o gás ficou mais estável, com 10,8 mil barris por dia (- 2% em relação ao trimestre anterior). As vendas de petróleo seguiram as tendências de produção e caíram -4% q/q. Prevemos receita líquida de R$ 756 milhões (-6% q/q), EBITDA de R$ 354 milhões (-5% q/q) e lucro líquido de R$ 178 milhões (-25% q/q). Esperamos que os fluxos de caixa no trimestre continuem pressionados pelo aumento do CAPEX, resultando em FCFE negativo pelo segundo trimestre consecutivo (embora melhor do que no 2T25).

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