Estamos retomando a cobertura de Petrobras, com recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 45,30 para PETR3 / PETR4 e US$ 16,40 para as ADRs (PBR/PBR.A). As razões para nossa visão positiva são: (i) alta qualidade dos ativos do pré-sal (com produção crescente), valuation atrativo (2,5x EV/EBITDA 12 meses à frente) e dividendos robustos (~23% de dividend yield para 2022 e somando ~100% para os próximos 5 anos). Entretanto, vemos alto potencial para volatilidade nas ações em 2022, à medida que as eleições presidenciais se aproximam.
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Valuation descontado: A Petrobras atualmente é negociada a 2,5x EV/EBITDA 12 meses à frente, frente a 3,4x das russas de O&G (pares com alta percepção de risco corporativo) e 4,0x das majors de O&G ocidentais (pares com boa governança corporativa). Nosso caso base mostra uma TIR nominal para o equity (em US$) de 26%. Em um cenário mais estressado (que inclui 15% de desconto nos preços de paridade internacional para derivados de petróleo), chegamos a um preço justo de R$ 33,30 (PETR3/PETR4) e US$ 12,10 (PBR/PBR.A), mostrando que muito de um potencial cenário negativo já está embutido nos preços atuais.
Dividendos: Caso a companhia continue operando da forma que vem atuando nos últimos anos (nosso cenário base), vemos a soma dos dividendos de 2022 a 2026 totalizando ~100% do market cap. Para 2022, esperamos um yield de ~23% (vs. 14,2% dos pares russos e 4,9% das majors ocidentais).
Aumento na produção do pré-sal: Projetamos uma taxa de crescimento anual composta (“CAGR”) da produção de petróleo da Petrobras no Brasil, de 2021 a 2026, de 4%. A companhia possui diversas reservas a serem exploradas na próxima década em projetos de alto retorno e baixo risco de execução.
Principais Riscos
i) Petrobras usada para subsidiar combustíveis novamente: Embora haja indícios de que a Petrobras não esteja seguindo estritamente a paridade internacional de preços dos combustíveis, a situação está longe do que aconteceu durante 2011-2014, quando pelo menos US$ 40bi foram perdidos. Diversos projetos de lei de diferentes políticos colocam a Petrobras em risco novamente.
ii) Estouros de orçamento em investimentos (como ocorrido no passado): Antes da operação Lava Jato revelar um enorme esquema de corrupção, a Petrobras sofreu perdas de dezenas de bilhões de dólares, principalmente devido a estouros de orçamento de projetos de investimento. Embora vejamos a empresa mais protegida do que no passado, esses riscos ainda existem.
iii) Governança Corporativa em face das eleições de 2022: A eleição presidencial de 2022 deve trazer muita volatilidade para as ações, juntamente com um alto grau de incerteza sobre como será a governança corporativa da Petrobras a partir de 2023.
iv) Variações no petróleo e dólar podem gerar volatilidade no preço das ações: O valor justo da Petrobras é altamente sensível às premissas de petróleo e câmbio. Considerando a agenda ESG, há uma grande incerteza nas perspectivas de longo prazo tanto para a demanda quanto para os preços do petróleo.
v) Risco operacional causando derramamento de óleo ou derivados: Os negócios da Petrobras apresentam riscos operacionais de acidentes, sendo um derramamento de óleo ou derivados um dos piores. À medida que a conscientização ESG cresce, as consequências para a companhia responsável, caso ocorra tal tragédia, serão cada vez mais graves.
ESG
Os ventos da mudança estão soprando sobre o universo das indústrias pesadas e atender aos padrões ESG está rapidamente se tornando um mandato urgente para as empresas desse segmento, incluindo as do setor de Oléo & Gás, principalmente por trás da pressão crescente pela sustentabilidade e transição energética. Em se tratando da Petrobras, vemos a empresa desenvolvendo sua estratégia ESG e acompanhando de perto essa agenda, o que vemos com bons olhos, ao mesmo tempo em que observamos que vale a pena ficar de olho (i) na exposição da PETR ao risco relacionado às emissões de carbono resultante de sua opção estratégica de focar no ativos de pré-sal; e (ii) sua condição de estatal, aliada a uma estrutura acionária com mais de uma classe de ações, o que pode potencialmente afetar os interesses dos acionistas minoritários, além de implicar na política como o principal risco para nossa tese. Nessa seção do relatório, analisamos como a Petrobras está posicionada na perspectiva ESG e o que a empresa está fazendo de forma a endereçar os desafios e oportunidade nessa agenda.
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O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto
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