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06/02/2025 21:27:25 • Atualizado em 06/02/2025 22:11:19
4 minutos de leitura

Papel e Celulose: Sem Sinais Claros de Normalização do Fornecimento de Celulose à Vista; Futuros de BHKP Acima de ~US$600/t para Mar’25

Nesse relatório, apresentamos nosso monitor semanal de madeira, papel e celulose, com os principais indicadores das commodities e das empresas. Confira a seguir.

Lucas Laghi
Lucas Laghi
Head de Mineração e Siderurgia, Papel e Celulose e Bens de Capital
Guilherme Nippes
Guilherme Nippes
Analista de Mineração e Siderurgia e Papel e Celulose
Fernanda Urbano
Fernanda Urbano
Analista de Bens de Capital

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Nesta semana, observamos: (i) as dinâmicas de mercado indicam que as preocupações relacionadas ao fornecimento de celulose persistirão ao longo do 1T25, com expectativas de que a oferta continue apertada no curto prazo. (ii) As vendas globais de celulose atingiram 59,7 Mt em 2024 (queda de 1,1 Mt ou 2% em relação ao ano anterior), com vendas de BHKP estáveis em relação ao ano anterior, totalizando 36,8 Mt, enquanto as vendas de BSKP caíram 4% em relação ao ano anterior, totalizando 22,9 Mt (queda de 900 kt em relação ao ano anterior). (iii) As importações chinesas de celulose atingiram 26,1 Mt em 2024 (queda de 7% em relação ao ano anterior ou 2,0 Mt em comparação com os níveis recordes de 2023). (iv) A Suzano está sendo negociada a um EV/EBITDA de 5,5x para 2025, com um desconto de 21% em relação à média histórica de 6,8x, enquanto Klabin e Irani estão sendo negociadas a um EV/EBITDA de 7,1x e 4,8x, respectivamente.

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As dinâmicas de mercado indicam que as restrições relacionadas ao fornecimento de celulose provavelmente persistirão ao longo do 1T25. Espera-se que os preços da celulose aumentem em Feb’25 em todas as regiões, tanto para fibra curta quanto para fibra longa, impulsionados por restrições do lado da oferta. No segmento de fibra curta, a falência da Chenming resultou em uma redução de aproximadamente 2 Mt na capacidade de BHKP, sem sinais claros de um reinício iminente da capacidade no curto prazo. Além disso, uma explosão de caldeira na fábrica da Nippon Paper em Dez’24 também reduziu a disponibilidade de exportação em cerca de 250 kt/ano, com a fábrica prevista para ficar fora de operação por aproximadamente seis meses. E, finalmente, os diferenciais de preços entre DWP e a fibra curta aumentaram para US$380/t, devido a: (i) o fechamento temporário da PT Toba; (ii) ações industriais na fábrica da Arauco em Valdivia em Dez’24, que favoreceram uma mudança para a produção de celulose solúvel; enquanto (iii) a Bracell deve reduzir a produção de BHKP durante janeiro e fevereiro de 2025, fortalecendo assim as dinâmicas de oferta e demanda para DWP. No geral, antecipamos um forte momentum de curto prazo para aumentos de preços, embora reconheçamos que o aumento da capacidade de produção integrada de celulose na China possa representar uma ameaça ao cenário atual.

Em relação aos dados recentes sobre celulose, observamos: (i) as vendas globais de celulose atingiram 59,7 Mt em 2024 (queda de 1,1 Mt ou 2% em relação ao ano anterior), com vendas de BHKP estáveis em 36,8 Mt, enquanto as vendas de BSKP caíram 4% em relação ao ano anterior, totalizando 22,9 Mt (queda de 900 kt em relação ao ano anterior); (ii) as importações chinesas de celulose atingiram 26,1 Mt em 2024 (queda de 7% em relação ao ano anterior ou 2,0 Mt em comparação com os níveis recordes de 2023), com importações de BHKP do Brasil e da Indonésia caindo (-8% em relação ao ano anterior e -13% em relação ao ano anterior, respectivamente), enquanto aumentaram do Uruguai e do Chile (+28% em relação ao ano anterior e +16% em relação ao ano anterior, respectivamente); e (iii) os estoques globais de celulose caíram 300 kt mês a mês em Dez’24, atingindo 6,7 Mt.

Preços da celulose nesta semana: preços na China (líquidos) de US$580/t e US$780/t para BHKP e NBSK, respectivamente. Preços na Europa (brutos) de US$1.060/t e US$1.515/t para BHKP e NSBK, respectivamente. Além disso, os futuros de BHKP na China estão atualmente acima de US$600/t para março de 2025 (estáveis em relação à semana anterior) e acima dos preços à vista de BHKP de US$580/t na China.

Valuation. (i) A Suzano está sendo negociada a um EV/EBITDA de 5,5x para 2025, com um desconto de 21% em relação à média histórica de 6,8x (e com um prêmio de 1% em relação aos pares de celulose do mercado) e preços implícitos de BHKP de ~US$540-550/t nos preços atuais das ações SUZB3. (ii) A Klabin está sendo negociada a um EV/EBITDA de 7,1x para 2025 (em comparação com uma média histórica de 8,5x e em relação a pares integrados de 6,8x). (iii) A Irani está sendo negociada a um EV/EBITDA de 4,8x para 2025 (em comparação com uma média histórica de 5,7x e 7,3x para pares de embalagem).

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06/02/2025 18:27:25 • Atualizado em 06/02/2025 19:11:19
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