XP Expert

11/03/2026 22:43:11 • Atualizado em 11/03/2026 22:43:13
4 minutos de leitura

Papel e celulose: Persistentes restrições de oferta sustentam momentum dos preços de celulose

Analisando dados globais de papel e celulose

Lucas Laghi
Lucas Laghi
Head de Mineração e Siderurgia, Papel e Celulose e Bens de Capital
Guilherme Nippes
Guilherme Nippes
Analista de Mineração e Siderurgia e Papel e Celulose
Fernanda Urbano
Fernanda Urbano
Analista de Bens de Capital

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Os preços de celulose estenderam seus ganhos em Fev’26, apoiados por um momentum mais firme em fibra curta e por um novo aumento anunciado para Mar’26. A força de curto prazo segue impulsionada por restrições de oferta (ou seja, revogações de licenças na Indonésia, paralisação da PT Toba, projetos atrasados e custos elevados de cavaco), embora compras mais fracas antes da Shanghai Pulp Week sinalizem resistência emergente. Com as restrições do lado da oferta permanecendo como um dos principais riscos a monitorar, acreditamos que os preços de celulose possam se manter elevados no curto prazo, até que haja melhora na disponibilidade de madeira ou aceleração de novas adições de oferta. Embora mantenhamos nossa premissa estrutural de preços abaixo de US$600/t, vemos a perspectiva de curto prazo como favorável, com atenções voltadas para as discussões pós-evento em Xangai.

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Nossa visão. Os mercados globais de celulose apresentaram sinais mistos em Fev’26, com a força em fibra curta contrastando com dinâmicas mais fracas em fibra longa. Os preços de BEKP continuaram a subir entre as regiões, agora em US$580–600/t, com um novo aumento de +US$20/t anunciado para Mar’26, apoiado por estoques mais apertados dos produtores e disrupções de oferta na Indonésia e na América do Norte. Ainda assim, a demanda a jusante permanece irregular, com compradores chineses resistindo a novos aumentos antes da Shanghai Pulp Week e preços de fibra longa se movendo majoritariamente de lado.

As restrições do lado da oferta permanecem o principal vetor de um sentimento mais firme, mesmo com indicadores de demanda ainda fracos. Os estoques de fibra curta caíram acentuadamente em Dez’25 (-400kt M/M), enquanto a revogação de licenças na Indonésia (abrangendo até 1M ha de terras), a paralisação de seis meses da PT Toba (-200kt de DWP) e os planos de redução de ~150kt no 1T26E sustentaram o momentum de preços. Ao mesmo tempo, a elevação dos custos de cavaco em toda a Ásia vem pressionando a curva de custo marginal (com o Vietnã supostamente fornecendo ~1M BDMT de cavaco à Indonésia), mantendo os preços elevados. Os preços domésticos de cavaco também aumentaram em Jan-Fev’26, reforçando o piso de preços para a celulose de mercado, apesar das margens fracas em papel e tissue. Enquanto isso, o projeto Oki II da APP foi novamente adiado, com start-up agora esperado para o fim de 2026E ou 2027E, enquanto a Chenming planeja reiniciar em breve suas linhas de celulose em Zhanjiang (~1Mt de BHKP).

Riscos geopolíticos e macroeconômicos adicionam volatilidade a um equilíbrio já frágil. A recente escalada no Oriente Médio elevou os preços de petróleo e gás e forçou o redirecionamento de rotas marítimas, aumentando a inflação de custos em energia, químicos e frete. Essas pressões afetam de forma desproporcional os produtores europeus de papel, dado o já baixo nível de utilização e custos estruturalmente mais elevados, reforçando o momentum positivo dos preços.

Por fim, nossas estimativas indicam que produtores integrados chineses que utilizam madeira doméstica apresentam custos marginais de ~US$510/t, enquanto aqueles dependentes de madeira importada devem ficar acima de US$550/t. Isso se compara a ~US$600/t para produtores de celulose de mercado e, combinado com as restrições persistentes do lado da oferta, deve seguir sustentando os preços de celulose no curto prazo.

Quanto aos dados recentes de celulose, destacamos: (i) exportações brasileiras de celulose avançaram +6% A/A em Fev’26 (embora -10% M/M), com exportações de DWP recuando -25% A/A em Fev’26, enquanto (ii) exportações chilenas de celulose caíram -27% M/M (+1% A/A) e exportações uruguaias recuaram -21% M/M (+3% A/A). Do lado da demanda, destacamos que os estoques portuários na China aumentaram M/M e A/A em Fev’26 (revertendo os baixos níveis de estoque observados em Dez’25).

Para papel e embalagens no Brasil, observamos: (i) exportações de kraftliner avançaram +3% M/M e +73% A/A em Fev’26, com preços em USD recuando -3% M/M (-5% A/A), segundo a SECEX; e (ii) preços de OCC no Brasil ficaram estáveis M/M em Jan’26, segundo a Anguti, com preços de OCC Tipo I e II ambos estáveis M/M, enquanto (iii) importações de papelão em relação à demanda aparente atingiram ~24% em Dez’25, segundo a Ibá.

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11/03/2026 19:43:11 • Atualizado em 11/03/2026 19:43:13
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